密尔克卫(603713):周期下行业绩短期承压 内生外延确保成长空间

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:李跃博/于健 日期:2023-03-31

  事件:公司发布2022 年报,22 年实现营收115.76 亿元,同比+33.9%;归母净利润6.05 亿元,同比+40.2%,扣非归母净利润5.81 亿元,同比+41.5%。公司单Q4 营收24.82 亿元,同比-7.9%;归母净利润1.29 亿元,同比-1.1%。

      收入端:全年营收具备韧性,各板块均实现良好发展。1)全球货代业务(MGF)营收37.82 亿元(+21.4%),占比32.7%(-3.4pct)。增速收窄主系宏观经济低迷,业务量增长驱动较弱及22H2 海运价格下行周期所致;2)全球移动交付业务(MGM)营收9.70 亿元(+70.6%),占比8.4%(+1.8pct)。该业务为公司原航运及罐箱/工程物流及干散货业务整合,为公司较新业务,但业务模式依托集约化交付体系,资产使用效率影响较大,前期疫情供应链中断&需求低迷部分影响业绩增速。伴随疫后供应链修复及需求复暖,后续仍具备增长韧性;3)仓配一体化业务(MTW)营收24.50 亿元(+35.6%),占比21.2%(+0.3pct)。仓配业务为公司传统主业,由仓储业务(MRW)及运输业务(MRT)构成,业务本身具备稀缺资源属性且可形成互补,在行业下行周期内对公司业绩形成了稳定支撑;4)分销业务(MCD)营收43.48 亿元(+39.1%),占比37.6%(+1.4pct)。当前分销业务仍为发展早期,未来依托公司丰富的化工供应链经营经验及完备的物流基础设施,物贸一体化服务体系或将加固公司业务壁垒优势。

      利润端:1)全年毛利符合预期,未来具备提升空间。22 年公司毛利率10.9%(同比+0.6pct),物流业务、交易业务毛利率分别为15.5%(同比+2.5pct)、3.1%(同比-2.3pct)。公司业务所涉危化品毛利空间较高,叠加未来物流业务议价能力提升&交易业务品类结构优化,盈利能力或可持续提升;2)商誉减值影响利润表现。2022 年国际油价大幅波动,出于长远战略考量,公司停止了旗下瑞鑫化工用油贸易、加油站业务及大春新能源业务,因而商誉发生较大减值(瑞鑫化工计提减值准备3156 万元)。

      未来展望:内生外延双轮驱动,宏观周期下行不改长期向好趋势。2022年公司于国内已收购并新设超13 家公司,已在全国打造7 个产业集群。并在德国、加拿大、美国等地设立数家子公司,全球化战略已在稳步推进;此外,公司积极补齐业务短板(铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务)和持续拓展线上业务(物流电商“化亿达”、线上交易平台“灵元素”等),我们认为伴随公司未来业务生态圈的持续完善,短期波动扰动将持续下降,公司长期发展仍具备向好趋势。

      投资建议:公司为拥有物流基础&化工龙头客户资源的工业品电商企业,具备业内稀缺的物贸一体化体系,成长曲线清晰,业绩稳定性较强。我们预计公司2023-2025 年营收142.3/180.3/235.5 亿元, 同增23.0%/26.7%/30.6% ; 归母净利润8.5/10.9/14.3 亿元, 同增40.5%/27.9%/31.2;对应PE 为21/16/12,给予“增持”评级。

      风险提示:安全经营风险;新业务拓展不及预期风险;化工品行业景气度下降风险;国际局势超预期变化风险。