华泰证券(601688):整体业绩好于同业 轻资产业务具韧性

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:吕秀华/魏涛/罗惠洲 日期:2023-03-31

  事件概述

      公司发布2022 年年报,营业收入320.3 亿元、同比-15%,归母净利润110.5 亿元、同比-17%;加权平均ROE 为7.49%、同比-2.35pct,基本每股收益为1.18 元、同比-20%。

      分析判断:

      重资产业务降幅较大,轻资产业务具韧性

      从收入增速来看,股权投资、证券自营和利息净收入降幅最大,分别下降54%、47%和30%,经纪、投行、资管业务净收入分别下降10%、7%和0%。收入结构来看,经纪业务占比最高,达到25%,证券自营业务收入占比21%,投行、资管业务净收入分别占比14%、13%,利息净收入、股权投资业务收入分别占比9%、4%。

      公司汇兑收益有较大增长,同时减值损失大幅下滑,对于收入下降形成一定对冲。

      股基交易市场份额同比提升,保持行业第一

      经纪业务净收入70.7 亿元,同比-10%。报告期股基交易市场份额7.82%,同比+0.17pct,股基交易额继续保持行业第一。公司持续探索展业新模式,不断加强“涨乐财富通”平台与“聊TA”平台的双平台一体化运营优势,构建满足客户多元化需求的投资顾问服务体系。

      金融产品销售与基金投顾业务方面,据基金业协会数据,22Q4 年公司股票及混合公募基金保有规模1226 亿元、非货币市场基金保有规模1367 亿元,均排名证券行业第二。据公司内部统计数据,基金投资顾问业务授权资产139.1 亿元、参与客户数量61.8 万户。

      投行净收入小幅下降,资管净收入同比持平

      投行业务收入40.2 亿元,同比-7%。投行业务以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向,加强境内境外、场内场外跨市场协同。据Wind 数据统计(按上市日),报告期公司IPO 融资规模323.9 亿元,市场份额5.52%,同比-1.18pct;再融资规模415.1 亿元,市场份额分别为6.76%,同比-3.09pct;核心债券融资金额2294.9 亿元,市场份额4.00%,同比-0.80pct。

      报告期集团资管业务净收入37.7 亿元,同比+0%。期末证券公司资管总规模 4,796 亿元、同比-8%。报告期华泰资管公司企业 ABS(资产证券化)发行数量130 单、行业排名第二,发行规模1,305 亿元、行业排名第三。ATOMS 系统释放业务支撑能力,基本形成集团 ABS 分析体系和专业标准,成为国内首个 ABS 产品创设和专业分析及评价平台。

      投资收益及利息净收入有较大幅度下滑

      证券投资业务收入60.3 亿元,同比-47%。报告期末金融资产投资规模4108 亿元,同比+3%,收益率1.84%(含债券类投资利息收入),同比-1.56pct。权益交易全面向交易导向转型,贯彻去方向化战略;推进 FICC 量化交易战略转型,持续构建以客户需求为导向、以交易为核心的 FICC 业务模式;场外衍生品着力构建以客户为导向的场外衍生品业务体系。

      利息净收入26.3 亿元,同比-30%,主要由于融出资金利息收入下降所致。报告期末母公司融资融券余额达到1123.5 亿元,市场份额达到7.29%。

      股权投资业务收入12.2 亿元,同比-54%。公司旗下的联营企业南方基金、华泰柏瑞,以及股权投资基金、产业投资基金投资收益均有所下滑。

      投资建议

      公司零售经纪业务市场份额持续保持行业第一;全面推进数字化转型,同时以股权投资为纽带,聚集优秀科技创新公司,构筑面向未来的科技能力储备,金融科技布局值得持续跟踪。鉴于市场环境的变化我们下调公司2023-2024 年营收435.79/494.04 亿元的预测至374.55/ 433.35 亿元,并增加25 年营收预测510.05 亿元,下调 23-24 年 EPS1.81/1.95 元的预测至1.43/1.66 元,并增加25 年EPS 预测1.95 元,对应2023 年3 月30 日12.50 元/股收盘价,PB 分别为0.64 /0.59 / 0.54 倍,维持公司“买入”评级。

      风险提示

      股债市场大幅波动自营投资收益下滑;市场交易萎缩;行业人才竞争致管理费率大幅提升。