健友股份(603707)点评：集采落地 风险释放 健友股份底部已现

　　投资要点：

    　　事件：3 月29 日晚，健友股份发布公告，公司参与第八批带量采购，依诺肝素和那屈肝素中标。依诺肝素拟中标价为12.35 元/支，拟中标量484.13 万支，价格较集采前的33.4元下降了63%；那屈肝素拟中标价11.68 元/支，拟中标量1,008.47 万支，价格较集采前50.07 元下降77%。

    　　此次集采降价对公司收入利润影响估算：根据上海阳光医药采购网数据，公司在依诺肝素和那曲肝素上分别以第二、第一顺位中选。根据公司公告，2021 年依诺肝素和那屈肝素分别贡献2.69 亿、2.68 亿元收入，销量分别为1,163 万支、881 万支，分别占2021 年公司总营收入的7.30%、7.28%。按照2022 年前三季度销售情况估算放大，预计2022年依诺肝素和那屈肝素分别实现2.9 亿、2.7 亿收入。集采后放量按中标量1.5 倍放大，则集采后依诺肝素预计每年贡献收入0.9 亿、那屈肝素贡献收入1.8 亿，相较集采前收入下降52%。集采前单支利润按5 元估算，集采后降为3.5 元，相较集采前利润下降22%，合计约2,200 万净利润影响，占公司全年总体净利润不足2%。

    　　集采风险释放，制剂出口成为主要成长驱动力。截至2022 年底，公司已获批50 个注射剂ANDA 批件，根据IMS 数据，公司美国销售额为1.64 亿美金，其中非肝素注射剂销售额0.65 亿美金，相较2021 年同比增长56%。且大部分品种尚未形成销售，2021 年在售品种有24 个，对应终端销售13 亿美金，22 年在售品种33 个，对应的规模有25 亿美金了，目前公司平均市场份额仅2.5%。在售的33 个品种，近10 个品种有10%以上市场份额。

    　　因此，公司在美国的注射剂一方面受益于现有品种放量，另一方面受益于新增品种的拉动。

    　　未来3-5 年，非肝素注射剂预计还将保持50%以上增长预期，成为公司增长主要看点。

    　　集采落地，制剂出口迎来业绩兑现期，维持“买入”评级。考虑到2022 年制剂出口业务受国际货运压力影响，国内业务受带量采购降价的影响，我们下调盈利预测。我们预计2022-2023 年归母净利润11.56 亿元、12.74 亿元（前值分别为14.53 亿元、18.72 亿元），同比增长9.1%、10.2%。新增2024 年盈利预测，预计实现归母净利润15.38 亿元，同比增长20.7%。当前股价对应2022-2024 年PE 分别为22X/20X/17X。考虑到公司集采风险已释放，制剂出口迎来收获期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：出口汇兑损失的风险；制剂出口放量不及预期的风险；生产事故风险。