建设银行(601939)：对公贷款高景气 营收承压但不良整体平稳

　　事件概述

    　　建设银行发布2022 年报：实现营业收入8224.73 亿元（-0.22%，YoY），营业利润3819.43 亿元（+0.84%，YoY），归母净利润3238.61 亿元（+7.06%，YoY）。年末总资产346019.17 亿元（+14.37%，YoY；+0.88%，QoQ），存款250208.07 亿元（+11.81%，YoY；+2.48%，QoQ），贷款211501.67 亿元（+12.72%，YoY；+1.37%，QoQ）。2022 年净息差2.02%（-11bp，YoY）；不良贷款率1.38%（-2bp，QoQ），拨备覆盖率241.53%（-2.42pct，QoQ），拨贷比3.34%（-0.08pct，QoQ）；资本充足率18.42%（-0.25pct，QoQ）；ROE12.27%（-0.28pct，YoY）。拟派现0.389 元/股，披露分红率30%。

    　　分析判断：

    　　息差拖累、非息收入疲软，拨备少提反哺利润释放稳健2022 年全年实现营收同比-0.2%，较前三季度降1.2pct，其中利息净收入、手续费净收入、其他非息收入分别同比+6.2%/-4.5%/-34.9%，较前三季度增速均小幅下行。除了债市波动影响公允价值变动是行业共性趋势外，一方面，受监管引导让利实体影响，建行2022 年净息差2.02%较上年下滑11BP，环比Q1-3 降3BP，拖累收息业务。另一方面，非息表现疲软，手续费收入同比-5.6%，包括借记卡和信用卡消费额同比缩水下，银行卡手续费同比-19%降幅明显；而受市场波动和理财赎回影响，建行理财余额较上年降低15%，相应的财富管理类中收同比-12.75%。但得益于资产质量稳健优异，Q4 减值准备同比少提47.2%，全年同比少提8.1%，反哺归母净利润同比+7.1%，较前三季度小幅提升0.5pct。

    　　资产收益率下行息差有压力，信贷投放大力支持实体息差收窄主因资产端定价下行以及负债端存款成本刚性。2022 年贷款收益率4.17%，同比降8BP，较上半年披露值再降6BP，一方面一般对公贷款收益率同环比下行至3.91%，票据利率全年降幅明显，个贷收益率4.86%，虽同比提升5BP 但较上半年降3BP。除了定价因素外，也有投放结构的影响，2022 年建行总资产和贷款分别同比+14.4%/+12.7%，季度环比增幅均在1%左右较为稳健，Q4 单季贷款增量2812 亿元，同比略少增633 亿元。结构上，境内贷款投向来看：1）对公领域投放强劲，年增幅14.9%，其中占比较高的制造业、批零和商务租赁领域保持15%以上增幅，制造业中长期、战略性新兴产业、普惠贷款分别实现同比+48.4%/+59.8%/+25.5%的较高增速，反映大力支持实体、积极服务基建领域，住房租赁贷款年增幅也超80%。2）受需求影响零售贷款偏弱，全年增速降至4.4%，下半年新增1496 亿元，同比少增2133 亿元，增量占下半年境内贷款增量的16.7%，虽然较上半年小幅回升4pct，但低于上年同期44%的比例。下半年零售贷款增量的72%投向个人经营贷，按揭规模基本持平中期，信用卡发卡量缩减的情况下，信用卡和按揭增量分别同比减少2809 和418 亿元，居民端有效融资需求尚待修复。

    　　负债端，2022 年负债和存款成本率分别为1.85%/1.73%，较上半年分别走高3BP/1BP，主要是对公存款成本率提升8BP，且下半年存款增量以定期存款为主，境内存款定期化率较中期升1.3pct 至50.2%。全年存款同比增长11.8%，占总负债的比例较Q3 提升0.2pct 至78.9%，低于上年同期。并且，个人存款全年实现近16%的高增速，个人客户数达7.39 亿人（年增1.8%），零售AUM 近17 万亿元（2021 年为超15 万亿元），其中私行客户数和AUM 分别增长9.3%和11.3%，为财富业务奠定扎实基础。

    　　息差后续来看，虽然2023 年有重定价的一次性影响，但考虑到经济修复货币政策趋稳，后续资产端收益率进一　　步下行的空间不大，关注存款成本的变动和对息差的支撑。

    　　资产质量稳健向好，关注类贷款较年中双降

    　　2022 年末公司不良率1.38%，环比Q3 降2BP，其中对公和零售贷款不良率分别较中期-7BP/+11BP，一方面对公房地产不良率4.36%上升明显，较年中和上年末分别上升1.38pct/2.51pct，但占比下行；另一方面按揭不良率环比中期升高12BP 至0.37%，信用卡消费贷等不良率小幅上行。前瞻指标来看，关注类贷款较中期双降，占比降11BP 至2.52%；逾期率小幅上行，但逾期90+/不良较中期再降0.2pct 至44.7%，认定极度审慎。下半年不良生成略有提升的同时，建行加大核销力度，年末拨备覆盖率241.53%，环比微降，但同比提升1.57pct。

    　　投资建议

    　　建行2022 年实现规模、业绩稳健增长，大力支持实体下对公贷款投放高景气，且质量平稳向好；同时也要关注后续息差走势，有望伴随资产端定价的企稳压力有所缓释，以及消费修复有助于零售信贷投放和中收的改善。

    　　建行纵深推进住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，分红平稳、股息率超6%，估值有修复空间。结合公司2022 年年报表现，我们调整公司23-25 年营收9538/10447/-亿元的预测至8575/9296/10141 亿元，23-25年归母净利润3510/3863/-亿元的预测至3378/3643/4017 亿元，对应增速为4.3%/7.8%/10.3%；23-25 年EPS1.39/1.53/-元的预测至1.33/1.44/1.59 元，对应2023 年3 月30 日5.96 元/股收盘价，PB 分别为0.50/0.46/0.43 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。