A股市场2023年二季度投资策略报告：一季报确认业绩底 行业配置需把握节奏

宏观方面，1-2 月生产端整体回暖，但结构层面有所分化。外需端，尽管1-2 月出口数据超出市场预期，但在外需回落、通胀下行，基数较高等周期性因素下，出口继续同比负增长或至少延续至年中。内需端，疫后呈现改善态势，投资端的改善强于消费端。考虑到“扩大内需”的优先位置，预计“扩内需”政策还将继续发力，叠加二季度基数走低，后续经济数据有望企稳回升。

    业绩方面，预计一季报仍将承压，伴随二季度基数的回落而逐步回升。

    自下而上角度，近30 天分析师对上市公司全年业绩进行向下修正，显示经济弱复苏下，上市公司业绩的恢复程度或低于此前市场预期。自上而下角度，1-2 月工业企业效益数据在价格、利润率及基数走高等因素的拖累下超预期大幅下探，意味着上市公司一季报整体将承压。但是考虑到伴随经济恢复基础的加固及二季度基数的回落，预计后续业绩层面将呈现探底回升过程。

    流动性及估值方面，硅谷银行事件后海外风险得到阶段性缓解，但其风险的根源未除。市场已经定价联储货币政策的转向。国内流动性，总量层面仍相对宽松，降准、MLF、逆回购的总量呵护，有利于实际经济融资端的恢复。而融资的修复将最终有利于市场对中期基本面信心的重建。

    同时短期而言，总量流动性的维持宽松，也降低过早收紧流动性所带来的市场风险。就A 股估值而言，我们认为其向下的风险可控，向上的空间存在。而考虑到资金可能呈现温和流入，因而有益于实现估值的温和抬升。

    策略方面，从二季度的市场驱动逻辑来看，业绩端综合自上而下和自下而上的判断，我们认为二季度将迎来底部反转确认过程。估值端在不发生黑天鹅事件的前提下，将在资金的温和流入中维持缓慢的抬升势头。

    总体来看业绩和估值端的变化，将有利于行情呈现震荡攀升的局面。就具体节奏而言，我们认为在一季度业绩压力释放后，市场将迎来更大的向上空间。风格层面，延续均衡判断，在大小配置均衡前提下的板块优选，有望为投资者带来更好的收益。

    行业配置方面，在下修一季报业绩预期后，业绩端对于行情的展开由支撑转为了风险，因而对于二季度行情的参与，需要注意节奏的把握。在一季报披露阶段，可挖掘业绩确定性较强的细分领域进行避险，如公用事业、医药生物、食品饮料、券商行业。在业绩风险释放后，可逢低介入有望成为接下来市场主线的行业，关注TMT（电子、半导体）和“中特估”再配置机会。

    风险提示：海外衰退超预期，政策推进不及预期。