贝泰妮(300957)2022年年报点评:疫情影响下保持较快增长 推股权激励计划彰显信心

类别:创业板 机构:万联证券股份有限公司 研究员:陈雯/李滢 日期:2023-03-30

报告关键要素:

    2023 年3 月29 日,公司发布2022 年年报。2022 年,公司实现营收50.14 亿元(同比+24.65%),归母净利润10.51 亿元(同比+21.82%),拟每10 股派发现金红利8.00 元(含税)。

    投资要点:

    全年业绩保持较快增长,Q4 受疫情影响增速放缓。2022 年,公司实现营收50.14亿元(同比+24.65%),归母净利润10.51亿元(同比+21.82%),扣非归母净利润9.51 亿元(同比+17.00%),全年业绩保持快速增长。其中,Q4 实现营收/归母净利润同比+10.93%/+5.17%,受Q4 疫情封控及放开后第一波疫情影响,增速相较前三季度放缓。

    分渠道:线上抖音、京东平台表现亮眼,2023 年重点发力线下渠道。

    1)线上:2022 年,公司线上渠道实现收入40.28 亿元,同比+22.06%,收入占比下滑1.71 个pct 至80.33%。其中,线上自建平台收入同比+11.45%(营收占比10.01%),阿里系平台收入同比+13.34%(营收占比41.09%),实现稳健增长,抖音同比+86.23%,京东同比+36.25%。2)线下: 2022 年,公司线下渠道实现收入9.70 亿元,同比+37.04%,收入占比提升至19.35%。其中,线下自营实现收入1184.60 万元,同比大幅增长628.2%,公司在线下净增直营店73 家。2023 年,公司将重点发力线下渠道,包括OTC 连锁药房、医院、免税等渠道,稳步探索线下直营店模式。

    分产品:护肤品维持快速增长,医疗器械与彩妆占比有所下滑。1)护肤品:2022 年,公司护肤品收入45.57 亿元(同比+25.58%),营收占比微升至90.89%,毛利率74.81%(同比-0.56 个pct);2)医疗器械:公司生产经营的医疗器械主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等,主要应用于微创术后受损皮肤的保护和护理。在我国轻医美市场快速发展的背景下,术后皮肤修复和护理市场大有可为。2022 年,公司医疗器械实现收入3.87 亿元(同比+18.91%),占比下滑0.37 个pct至7.73%;3)彩妆:2022 年,公司彩妆收入5314.59 万元(同比+0.14%), 占比从2021 年的1.32%下滑至1.06%。

    分品牌:主品牌薇诺娜深耕敏感肌领域,新增子品牌扩大皮肤大健康版图。1)主品牌:主品牌薇诺娜深耕敏感肌护肤领域,在2022 年天猫“双11”荣登美妆类目销售额排名第6,是唯一连续5 年“双11”上榜天猫美容护肤类目TOP10 的国货品牌。2)子品牌:公司打造多个子品牌,与主品牌协同发展。其中,薇诺娜baby 主打婴幼儿敏感肌护理,荣登2022 年度天猫“双11”婴童护肤行业排名TOP4;beauty answers聚焦医美修复、高端抗衰,卡位潜力较大的轻医美市场;公司还内部孵化了国货首个高端专业抗老科技品牌 “瑷科缦(AOXMED)”,2022 年已正式上线AOXMED 品牌官网,并入驻线下专业机构进行销售。另外,公司通过顶级医研结合+AI 人工智能深度学习自主研发专业祛痘品牌“贝芙汀(Beforeteen)”,计划在2023 年推出。

    毛利率、净利率略有下滑,研发费用率大幅提升。2022 年,公司毛利率为75.21%(同比-0.80 个pct),净利率为20.95%(同比-0.53 个pct)。

    销售/管理/研发/财务费用率分别为40.84%/6.84%/5.08%/-0.29%(分别同比-0.95/+0.74/+2.27/-0.04 个pct)。其中,研发费用率提升幅度较大,主因公司注重研发,报告期内加大研发投入,依托云南特色植物实验室开展多维度深层次研发项目,研发实力不断升级。此外,云南昆明高新区新中央工厂将于2023 年建成投产,未来有助于提升自有产能,减少委托加工并进一步优化产业链管理。

    推股权激励计划,彰显未来发展信心。公司发布2023 年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票数量635.40 万股,占总股本1.50%,首次授予价格为62.10 元/股,激励对象包括董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术(业务)人员共计298 人,业绩目标为,以2022年为基数, 2023-2024 年营收和归母净利润的增长率不低于28%/61.28%/100%(即同比分别增长28%/26%/24%,CAGR 为25%)。本次股权激励计划的推出有助于公司吸引和留住优秀人才,充分调动人员积极性,助力公司长远发展。

    盈利预测与投资建议:基于2022 年业绩以及股权激励业绩目标,我们调整此前的盈利预测并新增2025 年预测,预计公司2023-2025 年EPS分别为3.19/4.02/5.03 元/股(调整前2023-2024 年EPS 分别为3.81/5.06 元/股),对应2023 年3 月29 日收盘价的PE 分别为38/30/24倍,维持“买入”评级。

    风险因素:产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。