开滦股份(600997)：原料煤上涨拖累业绩 焦炭盈利有望修复

本报告导读：

    焦炭毛利下降大于焦煤毛利增加，2022年业绩有所下滑； 成本提升拖累Q4业绩； 经济复苏拉动下，23 年焦炭盈利有望修复。

    投资要点：

    维持盈利预测、目 标价和增持评级。2022年实现营收260亿元（+12.25%）、归母净利19 亿元（-3.90%），业绩符合预期。维持公司23~24 年EPS 为1.32、1.42 元，新增2025 年EPS 1.49 元，维持目标价9.28 元，增持评级。

    焦炭毛利下降大于焦煤毛利增加，2022 年业绩有所下滑。1）2022年公司洗精煤产量/销量为350/354 万吨（-2.13%/-1.92%），吨煤收入2112 元/吨（+28.49%），吨煤成本985 元/吨（+10.86%），洗精煤板块实现毛利39.9亿元（+15.11 亿元）。2）焦炭产量/销量469/468 万吨（+2.72%/+1.87%），吨焦收入2939 元/吨（+5.97%），吨焦成本2850 元/吨（+23.08%），受成本增幅高于价格影响，焦炭仅实现毛利4.2 亿元（-16.88 亿元）。

    成本提升拖累Q4 业绩。22Q4 实现归母净利0.31 亿（同比-87.76%，环比-93.54%），受Q4 下游需求较差及疫情影响，洗精煤和焦炭量价均有所下滑，而年底集中计提，成本有所提高：1）洗精煤产量/外销量分别为93/60 万吨（环比+6.91%/ -4.03%），吨煤收入2065 元/吨（环比-3.58%）；2）焦炭产/销量分别为131/ 133 万吨（环比-4.81%/ -3.94%），吨焦售价2591元/吨（环比-0.04%），原料煤售价2208 元/吨（环比-0.28%）；3）Q4 公司营业成本58.08 亿元（环比+6.40%），四项费用合计5.22 亿元（环比+28.26%），其中管理费用2.96 亿元（环比+66.71%）。

    经济复苏拉动下，23 年焦炭盈利有望修复。2023 年疫后叠加稳增长政策，下游需求有望好转，焦炭价格上涨可期。

    风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。