钒钛股份(000629)2022年报点评:有“钛”度 自超“钒”

类别:公司 机构:中航证券有限公司 研究员:邓轲/王勇杰 日期:2023-03-30

  业绩概要:公司2022年实现营业收入150.9亿元(+7.3%),实现归母净利润13.4亿元(+1.2%),对应EPS为0.16元,扣非净利润为13.0亿元(+29.6%);其中Q4营收36.3亿元(同比+17.4%、环比+17.9%),归母净利润1.2亿元(同比45.6%,环比-24.2%),EPS为0.01元;

      背靠母集团资源,钒钛供给无虑:钒钛股份前身是攀钢板材,成立于1993年,位于具有大量优质钒钛磁铁矿的攀枝花市,经过多轮重组及收购,公司形成了钒钛为主体、附带少量电力的业务结构,实控人攀钢集团直接和间接持有累计51.6%的股份。集团现拥有四大矿区中的攀枝花、白马两大矿区,储量丰富,目前公司使用的提钒的钒渣原料以及钛精矿均由集团提供。凭借稳定充足的钒钛原料供给,公司晋身为国内产能和产量第一的钒产品制造商,目标进军世界一流专精特新示范企业:

      钛行业承压,钒价呈N型走势:2022年受到疫情扰动和房地产周期下行影响,钛白粉市场呈现高开低走的局面,价格从最高的2.1万元/吨下降至1.6万元/吨,进入三季度,钛白粉企业库存压力加大,价格加速回落,随后四季度供需重获平衡,价格企稳,2023年以来,受到经济复苏、房地产支持力度加大等积极因素影响,钛白粉价格有所反弹;钛渣受到下游渣转矿改造影响,价格持续回落;全年来看,五氧化二钒价格2022年呈N型,年初受俄乌冲突影响,国内钒价快速上涨,此后国内宏观经济走弱,带动钒价下行,8月以来价格回升,价格有所反弹,伴随着国家对房地产支持政策增多,需求回暖,钒价从2023年年初的12.8万吨上涨至13.6万元/吨;钛产品量价承压,钒业务稳健经营:报告期内,公司实现营业收入150.9亿元,业务收入方面,钛产品实现营业收入63.6亿元(同比-6%),除了钛精矿(18.2亿元,+14.2%)收入有所增长以外,钛白粉(36.5亿元-10.5%)、钛渣(8.7亿元,-21.0%)收入均有所下滑,主要是在2022年需求走弱的情况下,公司钛业务量价齐跌,钛白粉价格(1.5万元/吨,-7.6%)、钛渣价格(0.5万元/吨,-5.6%)均有所下跌,钛白粉销量(24万吨,-3.1%)承压,同时钛渣销量(18万吨,-16.3%)受到下游改造影响较大;钒产品业务实现营业收入58.1亿元(同比+28.8%),主要是公司通过提高产品收率、非钢领域应用增加以及产品结构优化,实现了钒产品价格(11.8万吨,+11.7%)和销量(4.9万吨,+15.3%)共同提升,电力方面公司实现营收19.2亿元(+1.7%),保持稳健。盈利性方面,2022年毛利率16.3%(-3.6cts),净利率9.1%(-1.3pcts),其中仅钒产业由于产品均价上涨、工艺优化等原因,毛利率有所上升(+1.58pcts),其余行业均有所下降(钛产业-11.5pcts,电力-7.7pCts),或因为钛白粉、钛渣价格下降,煤炭价格上涨,同时需求下滑导致开工率较低等因素导致。期间费用率方面,公司通过降本增效,实现了管理费用率(0.3pcts)的降低,财务费用率有所提升(0.2pcts)主要系公司理财利息减少,而研发费用率的降低(-1.0pcts)主要系公司低温氯化部分验证试验设备、设施未按期到货,进度有所延迟所致。所得税费用率降低(-1.02pcts)主要是由于公司2021年有较大的递延所得税资产减记,2022年消除了该部分影响:

      钒价易涨难跌,公司充分受益:供应端,钒的生产方式很多,包括钒渣提钒、钒矿提钒和固废液回收提钒,其中高炉炼铁过程中通过回转炉收集钒渣,再通过治炼炉将钒渣提炼成五氧化二钒是成本最低、能耗最小,对环境伤害较少的方式,因此是目前主流的提钒方式,由于粗钢产量压降以及回转炉改造相对复杂等原因,供给端相对刚性;需求端来看,房地产行业支持力度加大,螺纹钢需求回升带动钢铁行业钒消费量回暖。此外,根据中航新能源团队预测,到2025年钒电池新增装机规模有望达到2.3GW,钒电解液在液流电池中价值量占比较高,根据1GWh液流电池消费量8000-1000吨来计算,到2025年液流电池领域钒消费量估计将达到6.3万吨;成本端来看,公司采购的钒渣定价采用成本加合理利润加成的模式,因此将充分享受钒价上涨红利:

      产能扩增布局未来,公司迈上新台阶:钒业务板块,公司现有五氧化二钒产能4.3万吨,对攀枝花钒厂进行技改以实现1000吨/年的高纯五氧化二钒生产能力。此外公司还持续布局电解液环节:与大连融科携手成立钒融储能合资公司(公司占股51%),规划建设2000立方米/年的电解液生产线,预计于2023上半年建成投产,后续60000立方米年的产能将根据市场情况投放,此外,公司托管四川攀钛电解液试验线产能,在非公开发行项目中对钒电解液进行产业化及应用研发。钛产品板块,公司通过内生外延扩张,现有钛白粉产能23.5万吨(硫酸法22万吨、氯化法1.5万吨,定增规划建设氯化法产能6万吨,未来公司将加大氯化法钛白粉产能建设;投资建议:钒钛股份背靠母集团优质的钒钛磁铁矿资源,在经济复苏、钒钛价格企稳回升的背景下,积极布局钒液流电池等新兴领域,拓展钒产品应用领域,目标进军全球一流专精特新示范企业。我们预计公司2023-2025年实现营业收入161.0亿元、177.3亿元、194.9亿元,同比增长6.7%、10.1%、10.0%,实现归母净利润18.7亿元、20.8亿元、22.4亿元,同比增长38.9%、11.2%、7.6%,对应PE23X、20X、19X,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:产品价格大幅波动风险,产能投放不及预期风险,下游需求不及预期风险