德赛西威(002920)2022年报点评:收入同比劲增舱驾成长加速

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰/刘泽晶 日期:2023-03-30

  事件概述

      公司发布2022 年年报:2022 年实现营收149.33 亿元,同比+56.1%,归母净利润11.84 亿元,同比+42.1%,扣非归母净利润10.37 亿元,同比+26.2%;其中22Q4 实现营收48.22 亿元,同比+47.6%, 环比+30.2%, 归母净利润4.92 亿元, 同比+43.9% , 环比+187.1% ,扣非归母净利润3.83 亿元, 同比+12.3%,环比+144.7%。

      分析判断:

      收入同比劲增 舱驾成长加速

      营收端:2022 年公司总体实现收入149.33 亿元,同比增长56.1%,明显高于乘用车行业总体产销增速(同比分别+11.2%和9.5%),我们预计主要受智能座舱新产品、新客户放量及智能驾驶高算力域控落地促进:1)分业务看,2022 年公司智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他分别实现收入

      117.55/25.71/6.06 亿元,同比分别+48.0%/+83.1%/+174.9%,增速表现均较为亮眼;2)分季度看,22Q4 营收48.22 亿元,同比+47.6%,环比+30.2%,预计英伟达Orin 域控相关定点项目陆续量产落地贡献主要增长;3)展望后续,截至2022 年末公司新项目订单年化销售额即突破200 亿元,为后续持续增长提供支撑。

      利润端:2022 年公司毛利率23.0%,同比-1.6pct,预计主要受原材料及产品结构变化影响;净利率7.8%,同比-0.9pct,除受毛利率变化影响外,亦部分源于2022 年公司合计计提信用与资产减值2.27 亿元(其中存货跌价计提0.94 亿元;2021 年同期为0.91 亿元),但规模效应有效对冲。分季度看,22Q4 年公司毛利率、净利率分别21.6%和10.2%,同比分别-3.2pct、-0.3pct,环比分别-1.7pct、+5.6pct,净利率环比大幅提升主要源于22Q4 所得税端研发费用加计扣除促进(单季所得税-1.50 亿,22Q1-Q3 合计1.34 亿),符合历史过往趋势。

      费用端:2022 年公司研发费率增加0.6pct 至10.8%,研发人员同比增长54.8%至约3500 人,体现向好趋势。22Q4 公司销售、管理、研发、财务费率分别1.1%、2.6%、10.7%、0.1%,同比分别-0.5、-0.3、-0.0、+0.3pct,环比分别-0.8 、-0.3、-1.3、-0.8pct,规模效应带来的费用率摊薄较为显著。

      座舱主业智能化转型 海外市场获突破性进展座舱类产品为公司传统主业,范围涵盖车载信息娱乐、驾驶信息显示、显示终端、车身信息与控制等,2022 年智能座舱营收及新项目订单年化销售额均突破百亿:

      (1) 核心产品车载信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务:收入端均保持快速成长,并在海外市场获得突破性进展。

      2022 年公司信息娱乐系统获得一汽丰田、广汽丰田的平台化订单,以及上汽大众、长城汽车等新项目订单;显示屏项目突破了VOLKSWAGEN、SUZUKI、SEAT、东风日产等白点客户,并首发双23.6 英寸Mini LED 曲面双联屏;液晶仪表业务获得比亚迪汽车、广汽乘用车、吉利汽车、STELLANTIS 等新项目订单;(2)新孵化业务及外部合作:为丰富产品线,探寻新的商业机会,公司积极探索和孵化新业务,2023 年1 月公司成功量产车身域控制器,推出成熟的系统级方案及产品迭代路线;公司与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议,同时携手高通基于第4 代骁龙座舱平台打造新一代智能座舱系统,顺应座舱智能化大趋势。

      ADAS+L3 齐放量 智驾收入快速增长

      战略布局智能驾驶,覆盖L2、L3 及以上级别,现已进入加速收获期,截至2022 年末新项目订单年化销售额接近80 亿元:

      (1)高级辅助驾驶ADAS:360 环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产,成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户;2021 年同德州仪器联合发布全新智能驾驶解决方案IPU02,适配国内车市的中低至中高价位区间车型,将持续受益ADAS 渗透;

      (2)L3 及以上高阶自动驾驶:1)硬件层面,L3 级别自动驾驶域控制器IPU03 配套小鹏P7/P5;基于英伟达最新一代Orin芯片的IPU04 于2021 年9 月成功下线。高级自动驾驶域控制器产品公司现已累计获得超过10 家主流车企的项目定点,包括传统自主品牌客户和新造车势力,我们预计单车ASP 达1-2 万元。公司作为现阶段英伟达国内核心合伙伙伴,将持续受益高级别自动驾驶导入;2)软件层面,同MAXIEYE 达成战略合作,合作构建L1-L4 全栈自动驾驶方案开发及服务运营能力,同时探索智慧重卡运营服务模式。

      投资建议

      智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展,智能驾驶产品覆盖L2、L3 及以上级别,看好公司智能变革机遇的长期成长,调整盈利预测,预计公司2023-2024 年营收由191.6/238.9 亿元调整为201.0/253.7 亿元,归母净利润由17.8/23.3 亿元调整为16.8/23.3 亿元,EPS 由3.21/4.19 元调整为3.03/4.20元;新增2025 年营收预测306.7 亿元,归母净利润预测29.8亿元,对应EPS 5.36 元。对应2023 年3 月29 日109.39 元/股收盘价,PE 分别为36/26/20 倍,维持“增持”评级。

      风险提示

      行业竞争加剧;智能驾驶技术进步及渗透率提升不及预期;产品开发及客户项目获取不及预期。