徐工机械(000425)：控股股东增持 彰显长期发展信心

　　事件：3 月29 日，公司发布关于控股股东增持公司股份及后续增持计划的公告，控股股东徐工集团通过集中竞价增持公司约900.37 万股，增持比例0.076%，金额约6 千万元，持股比例提升至20.19%。后续计划6 个月内进一步增持5-10 亿元。按今日股价6.7 元计算，对应0.75-1.5 亿股，约占总股本的0.64%~1.27%。

    　　核心观点：控股股东徐工集团首次增持，旨在促进公司持续、稳定、健康发展，维护公司股东利益，增强投资者信心，同时彰显了对未来发展前景的信心和对公司长期价值的高度认可。国企改革持续深化，秉持高质量、稳增长发展主线，盈利能力提升是公司未来的发展重心和考核重点，估值水平相对较低，具备中长期投资价值。

    　　国企改革深化，市场化程度持续推进：2022 年8 月，公司完成整体上市后，2023 年2 月，公司公告，拟以自有资金6-10 亿元从二级市场回购股票用以实施股票激励计划 目前，公司已完成股份回购，成交金额约8.5 亿元，成交均价约7.22 元/股。国企改革持续深化，从内部机制优化来看：①股权激励代表激励制度的优化，此次股权激励覆盖全体高管，全体中层干部，重点向国际化人才、数字化人才、技术营销人才等倾斜，覆盖面广泛；②职业经理人制度逐步落实，通过市场化选聘加强考核管理，激发经营活力。

    　　推出“元宇宙”NFT，正式布局Web3.0 数字技术领域：公司在美国拉斯维加斯的工程机械博览会上宣布推出全新“元宇宙”NFT，在“智改数转”工程的引导下，利用“元宇宙”、“NFT”等概念探索全新领域，不断推动全球数字营销模式的创新与拓展，打破现实边界，重塑工业想象，实现品牌传播的再次“破圈、出圈”。我们认为，徐工打造虚拟化身形象属于传统制造业与新兴潮流的一次碰撞，是对未来数字化商业模式发展探索的起点。

    　　工程机械短期开工向好，Q2 销量数据降幅有望收窄：根据工程机械工业协会数据，1-2 月挖机销量31893 台，同比-20.4%；其中国内14929 台，同比-41.1%；出口16964 台，同比+14.9%，国内市场需求由于国标切换影响相对承压。从开工率角度，根据“央视财经挖掘机指数”报道，2 月份，从交通、能源、水利，到5G基站、大数据中心，国内多地新一年重大项目有序推进，22 个省份单月开工率超过60%，10 个省份单月开工率更是超过70%，我们预计3 月份天气转暖，项目开工节奏有望进一步加快。从挖机销量角度来看，我们预计二季度挖机销量下滑幅度有望显著收窄，系①国四新设备市场接受度提升；②开工率提升带动需求向新机市场传导；③行业内销2022 年同期基数较低。

    　　投资建议：销量数据好转有望成为市场良好的催化剂，徐工机械作为国企改革大方向下代表性标的，2023 年出口增长有望带动整体营收增速回正，盈利能力预期提升，估值水平相对较低存在修复空间。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别924.0/990.8/1062.7 亿元，同比增速分别为-20.9%/7.2%/7.3%，归母净利润分别为47.8/70.3/86.2 亿元，同比增速分别为-42.1%/47.0%/22.6%，对应 PE 分别为17/11/9 倍，给予“买入-A”评级。

    　　风险提示：基建、地产投资力度不及预期；市场竞争加剧影响公司盈利能力；由于内控因素导致盈利提升不及预期；海外市场拓展不及预期。