良品铺子(603719):线下经营凸显韧性 期待盈利稳步提升

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:李鑫鑫/况英 日期:2023-03-30

事件:

    公司发布2022 年年报,2022 年营业收入94.40 亿元(+1.24%),归母净利润3.35 亿元(+19.16%),扣非归母净利润2.09 亿元(+1.46%)。

    2022Q4 营业收入24.37 亿元(-11.56%),归母净利润0.48 亿元(去年同期-0.34 亿元),扣非归母净利润-0.09 亿元(去年同期-0.38 亿元)。

    点评:

    收入分析:疫情下线下渠道凸显韧性,营收稳步增长2022 年营业收入94.40 亿元,同比增加1.24%。

    1)渠道拆分:2022 年公司线下、线上销售分别为46.21 亿元、46.98亿元,分别同比增长7.82%、-3.29%。线上收入占比50.42%,线下收入占比49.58%(+2.71pct),线下渠道为未来发展重点,占比将逐步提升。线下来看直营、加盟销售额分别为15.56、25.72 亿元,分别增长10.44%、0.61%。

    2)门店分析:截至2022 年底,公司共有门店3226 家(净增252 家),以前后两年简单平均作为加权门店数量,则2022 年加权门店数量为3099 家(同比+9.24%),加权单店收入133.20 万元(同比-4.70%)。

    3)直营分析:2022 年年底公司共有直营门店998 家(净增91 家),2022 年加权门店数量为952(同比+14.98%),加权单店收入163.45万元(同比-3.94%)。

    4)加盟分析:2022 年底公司共有加盟门店2228 家(净增161 家),2019 年加权门店数量为2147(同比+6.87%),加权单店收入119.78万元(同比+10.00%)。

    其他拆分:

    1) 按产品:肉类零食、坚果炒货销售收入分别为20.97、20.56 亿元,占比收入22.22%、21.78%,同比增加-3.05%、+1.05%;其次为糖果糕点、果干果脯,销售额占比逐级递减,销售额分别为15.67 亿元、8.25 亿元,分别同比-2.60%、-2.85%。

    2) 按区域:华中区域是大本营,销售额为21.21 亿元,占比22.77%,同比增长4.80%;西南市场增长迅猛,销售收入6.31 亿元,同比增长14.28%;华北和西北为新晋市场,实现收入1.63 亿元,同比增长16.39%。

    盈利分析:22 年公司盈利能力较为稳健

    2022 年,公司主营业务毛利率为27.67%(+0.69pct),其中线上毛利率为23.88%(+0.40pct),线下毛利率为31.52% (+0.57pct), 线下直营模式毛利率47.47%(-0.50pct),加盟模式22.74%(+0.52pct),线下加盟模式毛利率提升明显。期间费用方面,公司销售费用率18.60%( +0.67pct ) , 管理费用率5.08% ( -0.04pct ) , 研发费用率0.54%(+0.11pct),财务费用率-0.37%(+0.05pct)。综上,公司归母净利率3.55%(+0.53pct), 扣非归母净利率2.21%(+0.00pct)。

    23 年展望:产品品类的丰富和门店数量的增加,期待规模不断扩大下盈利能力不断提升

    1)收入端:公司在线下已形成较强的供应链优势,目前已拥有门店3226 家,22 年预计新开店1000 家,新门店皆为120 平以上的大店,以提供上千种产品SKU,增加新鲜健康产品,如短保质期烘培类、咖啡、水饮,覆盖消费者多样化需求。线上渠道公司舍弃爆款低价策略,专注精准营销,研究用户场景化需求,预计23 年有望实现稳健增长。

    此外,公司推进零食量贩品牌“零食顽家”,针对下沉市场,23 年预计新开500 家门店,以满足追求性价比的消费者需求。2)成本端:由于产品品类较多,单一原辅料价格波动对毛利率影响有限,同时受益于产品结构升级,预计公司毛利率稳中有小幅提升。3)利润端:受益于毛利率提升和费率的相对稳定,预计23 年公司盈利水平稳步提升。

    未来展望:推进高端零食战略,展望全渠道零食龙头休闲零食市场空间大,尚无全渠道龙头品牌。目前来看,休闲零食全渠道仍处于行业发展成长期,企业以跑马圈地占领市场为主。我们认为良品铺子线下已形成较强的供应链优势,线上表现稳定,净利率稳步提升。公司管理层优异,员工积极性高,未来具有成为全渠道龙头品牌的潜力。

    公司推行“高端零食”战略,通过开设至少120 平大门店和展示1500+SKU 的优质产品,满足不同用户不同场景下的需求。公司将持续推进门店数量,24、25 年规划开店2000、3000 家,通过研究用户需求,用好品质打造公司高端零食品牌形象。线上线下全渠道多平台并举,提升营销费效比,未来收入利润稳步增长可期。

    盈利预测与评级:公司供应链优势明显,管理层优秀,员工积极性高。

    渠道方面,线下加速开店,线上不断提高费效比,公司收入利润有望持续增长。我们预计公司2023-2025 年收入增速分别为17%、22%、23%;利润增速分别为21%、34%、32%;对应EPS 为1.01、1.36、1.79。

    我们按照2024 年的EPS 给30 倍PE 阶段性目标价41 元,维持公司“增持”评级。

    风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;