江铃汽车(000550)：全年实现归母净利9.15亿元 轻商龙头各项业务稳步回升

　　核心观点

    　　2022 年公司实现营业收入301 亿元，同比下降14.54%。实现归母净利润9.15 亿元，同比增长59.37%。2023 年公司计划实现销售整车31.6 万辆，营业收入约316 亿元，分别较2022 年上涨12%和5%。2022 年Q4 公司轻客、轻卡和皮卡业务由调整进入弱反弹，环比分别增长15.23%、4.77%、3.54%，看好公司2023年商用车板块触底反弹，SUV 板块渠道布局完善和新车型加速放量，以及公司持续推进降本增效，进一步改善费用端。预计公司2023-2024 年归母净利润10.2、14.3 亿元，对应当前股价PE 为12X、7X。

    　　事件

    　　公司披露2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入301 亿元，同比下降14.54%，实现归母净利润9.15 亿元，同比增长59.37%，实现扣非归母净利润-2.30 亿元，去年同期0.30 亿元。

    　　简评

    　　全年受疫情扰动营收同比下滑，实现归母净利润9.15 亿元。

    　　2022 年公司实现营业收入301 亿元，同比下降14.54%；实现归母净利润9.15 亿元，同比增长59.37%；实现扣非后归母净利润-2.30 亿元，去年同期0.30 亿元。Q4 公司实现营业收入80.69 亿元，同比-17.08%，环比+3.33%；归母净利润1.98 亿元，同比+104.58%，环比-25.28%；扣非后归母净利润-1.60 亿元，与去年同期持平，环比转亏。全年扣非利润亏损主要系销量下降、原材料及芯片成本上涨所致，期间收到9.43 亿元政府补助和3.94亿元青云谱工厂搬迁收益冲抵利润下滑。2022 年江铃汽车完成整车销售28.20 万辆，同比下降17.3%，其中轻客、轻卡、皮卡分别完成销售7.72、6.47、6.28 万辆，同比分别下降23.92%、45.20%、7.41%，SUV 业务受新车领睿上市影响完成销量7.72万辆，同比增长44.30%。2022 年公司销量下滑受到局部疫情反弹、商用车景气度下滑和蓝牌轻卡政策切换影响，Q4 轻客、轻卡和皮卡由调整进入弱反弹，环比分别增长15.23%、4.77%、3.54%。看好2023 年经济恢复提振商用车市场需求，以及蓝牌轻卡政策落地后公司轻卡销量改善。

    　　持续推进降本增效，加快商用车换代和新能源乘用车开发。受公司商用车销量下滑和原材料价格影响，2022 年公司实现毛利率14.25%，同比-0.25pct。得益于公司持续推进降本增效、政府补贴等影响，2022 年公司实现净利率2.87%，同比+1.24pct。Q4公司毛利率13.97%，同比+1.99pct，环比-2.29 pct；净利率2.28%，同比+1.28pct，环比-1.02pct。Q4 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.46%、3.47%、5.57%、-0.63%，同比分别+2.67、-0.10、-0.40、+0.26pct，环比　　分别-0.51、+0.49、+0.88、-0.21pct。公司2022 年已建成183 家“家空间·福特体验店”，研发费用主要用于纯电和混动乘用车开发，轻客、轻卡和皮卡的换代项目。

    　　2023 年销量目标31.6 万辆，较2022 年上涨12%。2023 年公司计划实现销售整车31.6 万辆，营业收入约316亿元，分别较2022 年上涨12%和5%。（1）轻卡板块：2022 年Q4 轻卡销量1.42 万辆，环比略有增加，蓝牌轻卡政策落地后，轻卡市场正式迎来政策大年。公司轻卡产品换代项目持续推进，传统车已于2022 年投产，纯电平台将在今年上市，有望持续受益于轻卡强周期带来的市场份额提升。（2）轻客板块：新能源汽车免征购置税政策正式延期至2023 年底，公司自主品牌换代产品已于2022 年上市，看好公司新能源轻客受益政策红利带来的销量持续上升。（3）皮卡板块：2023 年江铃将引进福特Ranger“小猛禽”车型，并在2023-2025 年实现全系皮卡车的换代投产，进一步完善皮卡布局，推动皮卡板块加速放量。（4）SUV 板块：2022 年上半年公司已完成183 家福特体验店建设，完善渠道布局，同时正在研发乘用车混动及BEV 项目，将于2024-2025 年陆续投产。（5）费用端：公司推进“战狼计划”、“211 工程”和“1/2 工程”，分别对应提升营销及渠道能力、降低材料成本及控制期间费用的三条内部优化方向，未来公司盈利能力有望进一步提升。

    　　投资建议

    　　2022 年公司实现营业收入301 亿元，同比下降14.54%。实现归母净利润9.15 亿元，同比增长59.37%。受销量下滑、原材料和芯片成本上涨影响，扣非归母净利润承压，但是政府补贴和青云谱工厂搬迁的收益冲抵了利润下降。2023 年公司计划实现销售整车31.6 万辆，营业收入约316 亿元，分别较2022 年上涨12%和5%。

    　　看好2023 年商用车板块触底反弹，SUV 板块渠道布局完善和新车型加速放量，以及公司持续推进降本增效三大工程，进一步改善费用端。预计公司2023-2024 年归母净利润10.2、14.3 亿元，对应当前股价PE 为12X、7X。

    　　风险提示

    　　局部地区疫情反弹风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；重卡行业增速不及预期风险；产品价格波动风险；贸易摩擦风险；国内市场竞争加剧导致售价下滑风险；海外市场竞争加剧导致售价下滑风险；产能利用率下滑风险；产品盈利能力下滑风险；新产品研发进度不达预期风险；品牌合并和渠道布局不达预期风险；成本管控不达预期风险；汇兑收益不达预期风险；客户开拓进度不达预期风险；国内工厂产能利用率不达预期风险；规模效应和产业链垂直一体化改革不达预期风险。