华润三九(000999):公司业绩超预期 营利能力有望持续提升

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:郑薇 日期:2023-03-30

  事件:

      公司发布2022年年度报告,2022年全年总营收为180.79亿元(调整后yoy+16.31%),归母净利润为24.49亿元(调整后yoy+19.16%),扣非归母净利润22.19亿元(调整后yoy+19.75%)。

      感冒品类与配方颗粒持续贡献业绩

      2022年CHC业务实现113.84亿元收入,同比增长22.73%,占公司总营收62.97%。受甲流影响,公司感冒类产品需求持续,结合2021-2022年11月零售端“四类药”处于限售状态,在限制解除后我们预计2023年感冒类产品或将持续增长。2023年医院常规诊疗恢复,有望带动处方药业务增长;其中随着国标与省标公布数量增加、销售备案省份扩大与临床终端需求恢复带动处方量上涨,中药配方颗粒有望呈现恢复性增长。我们预计在优化产品结构、盈利能力持续提升下,公司2023年业绩有望稳健增长。

      昆药并入后公司协同效应加强

      2023年1月,昆药集团完成董事会、监事会改组工作,昆药集团控股股东变更为华润三九。双方在品牌、产品、渠道等方面有良好的协同性,未来有望促进三七产业与相关系列产品发展;同时华润三九在战略规划与品牌建设能力处于行业领先水平,华润三九与昆药集团双方协同发展,有望为华润三九的业绩注入新的增长点。

      盈利预测、估值与评级

      我们预计公司2023-2025年收入分别为207.23/239.58/277.41亿元,对应增速分别为14.6%/15.6%/15.8%,调整2023-2024年归母净利润至29.02/35.11亿元(调整前27.13/31.17亿元),新增2025年归母净利润为42.61亿元,对应增速分别为18.5%/21.0%/21.4% , 3 年CAGR 为20.3% ; EPS 分别为2.94/3.55/4.31元/股。鉴于公司为国内自我诊疗领域龙头与中药配方颗粒领军企业,参照可比公司估值,我们给予公司2023年24倍PE,目标价70.47元。维持“买入”评级。

      风险提示:集采与医保等政策调整风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格上涨风险等。