东阿阿胶(000423):业绩符合预期 品牌重塑+循证医学双轮驱动

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:张文录 日期:2023-03-30

  事件:公司发布2022 年年报,2022 年公司实现营业收入 40.42 亿元(+5.01%)、归母净利润 7.80 亿元(+77.1%)、扣非归母净利润 7.00 亿元(+98.6%)。

      业绩符合预期,盈利能力提升带来利润高增:公司2022 年实现营业收入40.42 亿元(+5.01%),同比增加 1.93 亿元,扣除养殖板块因业务模式调整、酒店餐饮业务因外部环境影响的亏损(分别为0.84 亿元、0.31 亿元)外,主营业务同比增长3.08 亿元。公司实现归母净利润 7.80 亿元(+77.1%),同比增加3.40 亿元,主要因为:1)产品营收增加;2)挖潜增效、主产品毛利增长;3)减值损失同比减少。

      阿胶系列增速领跑,品牌重塑+循证医学证据双轮驱动:2022 年公司阿胶系列产品实现营收37 亿元,同比增速达到8.95%超过公司整体业务增速(+5.01%),产品毛利率提升7.21pct 达到73.16%。公司通过传统品牌重塑叠加循证医学证据链完善,有望带来拳头品种阿胶系列的加速放量:1)阿胶糕:

      强调传统品牌唤醒工作,预期未来10%以内稳步增长;2)复方阿胶浆:加强循证医学证据积累,积极拓展在癌因性疲乏、改善睡眠、辅助生殖领域的应用,为后续增长注入持续动力;3)桃花姬:通过打造国潮品牌带动产品营销,专注高端女性和礼品需求人群。

      投资建议:我们预计公司2023-2025 年实现营业收入48.30/55.93/63.65 亿元,归母净利润9.60/11.55/13.44 亿元。对应PE 分别为31.7/26.4/22.7 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示:阿胶系列产品销售不及预期、成本增加风险、市场竞争恶化风险。