中芯国际-U(688981):2H23需求有望回暖 成熟产能扩建持续推进

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李学来/胡炯益 日期:2023-03-30

  2022 年业绩符合我们预期

      公司公布港股口径2022 年业绩:收入72.74 亿美元,同比增长33.6%;归母净利润18.18 亿美元,同比增长6.8%;归属上市公司股东的净资产191.5亿美元,同比增长11.7%;毛利率38%,同比增加7.2ppt,符合我们预期。

      回顾2022 年半导体产业整体情况,市场供需紧张态势在2022 年上半年逐步得到结构性缓解,并在2022 年下半年迅速进入去库存阶段,公司产能利用率从1Q22 的100.04%逐渐下降至4Q22 的79.5%,带动Wafer 均价也出现一定的松动。

      发展趋势

      智能手机和消费电子行业当前仍处于去库存阶段,2023 年下半年随着新品陆续推出,市场需求有望回暖。从不同下游终端应用来看,工业领域相对稳健;汽车电子领域供不应求,产生的增量订单仅可部分抵消智能手机和消费电子疲软的负面影响,行业整体回暖尚需时间。根据公司在4Q22 业绩说明会上的判断,2023 年上半年行业周期尚在底部,下半年可见度依然不高,但是目前已经感受到客户信心的些许回升,新产品流片储备相对饱满。

      2023 年公司给出了63.5 亿美元的高资本开支指引,稳步推进成熟产能扩建。

      截至2022 年底,公司共有四家28nm 及以上成熟制程的晶圆厂正在建设,其中,中芯深圳进入投产阶段,中芯京城进入试生产阶段,中芯临港完成主体结构封顶,中芯西青开始土建。中芯京城因瓶颈设备交付延迟,量产时间预计推迟一到两个季度。公司认为,由于全球各区域都启动了在地建设晶圆厂的计划,主要设备供应链依然紧张,预计到2023 年底,月产能的增量与上一年相当,约为10 万片(折合8 英寸)。

      2023 年全年公司毛利率指引约为20%。下半年尽管市场有望回暖,产能利用率回升,但由于全年折旧与摊销同比增长20%,进一步压制毛利率的释放。

      公司管理层给出业绩指引:1Q23 单季度业营收环比下降10%-12%,毛利率降至19%-21%之间;预计港股口径全年营收同比下降低低十位数。我们认为,尽管2022 年半导体市场行业预期转弱,但随着ChatGPT 等新一轮科技应用走向产业化,晶圆代工需求依然保持增长态势。

      盈利预测与估值

      我们维持盈利预测基本不变。当前公司H/A 股价对应2023 年0.9/3.1x P/B,对应2024 年0.9/2.9x P/B。考虑到目前市场普遍预期半导体行业周期将在下半年见底,股价反应往往领先于基本面,我们维持公司跑赢行业评级不变,分别上调H/A 股15%/9%至目标价23 港元/60 元,对应2024 年1.2/3.5xP/B,较当前股价仍有30%/22%的上行空间。

      风险

      产能利用率不及预期;晶圆价格不及预期;终端市场恢复不及预期。