圣农发展(002299):规模稳健扩张 产业链延伸持续推进 盈利底部回暖

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:盛瀚/赵金厚/胡静航 日期:2023-03-29

投资要点:

    公司发布2022 年年度报告。3 月28 日晚,公司发布2022 年年度报告。2022 年全年,公司实现营业收入168.2 亿元,同比+16.2%;实现归母净利润4.11 亿元,同比-8.3%;实现扣非后归母净利润3.54 亿元,同比-2.8%。其中2022 年第四季度,公司实现营业收入44.6 亿元,同比+11.3%。单季度实现归母净利润2.19 亿元,同比+174.1%。公司业绩基本符合预期(我们此前预计公司全年实现归母净利润4.88 亿元)(2022 年度,公司计提资产减值准备7318.6 万元,预计影响归母净利润6921 亿元)。

    鸡肉业务:养殖规模稳步扩张,周期底部维持盈利。 2022 年全年,公司实现鸡肉销售量114.1 万吨,同比+8.1%,折合约5.4 亿羽,鸡肉产品实现营业收入104.4 亿元,同比+17%。

    毛利率约5.25%,同比+0.53pct。养殖业务实现净利润约1.98 亿元,同比+32%,单羽盈利约0.36 元,周期底部维持盈利。目前,公司自有的白羽肉鸡养殖产能已超过6 亿羽,养殖规模仍维持稳健扩张。

    食品业务:品牌营销推广继续发力,C 端占比持续提升。报告期内,公司实现肉制品销售量23.4 万吨,同比+4.3%。肉制品销售收入达49.9 亿元,同比+7.4%。占整体营收比例约30%。肉制品毛利率17.1%,同比+0.45pct。在食品业务C 端品牌建设上,继续坚持投入,报告期内公司整体销售费用3.83 亿元,同比+25.4%。成功打造年销售额破亿大单品“嘟嘟翅”、“脆皮炸鸡”。全年食品C 端销售额14 亿元(含税),同比+64%,食品业务C 端收入占比23%,其中爆款单品“脆皮炸鸡”年销售额突破2 亿元。当前公司已建及在建的食品深加工产能43.3 万吨,目标2025 年实现50 万吨的肉制品销售能力。

    种鸡业务:开局首年符合预期,市占率有望快速提升。2021 年12 月,公司自研白羽肉鸡种鸡配套系“圣泽901”通过品种审定,2022 年正式批量供应市场(2022 年6 月成功向市场销售)。报告期内,公司供应父母代种鸡雏655 万套(市占率约10%),其中自用约510 万套,累计实现对外销售父母代种鸡145 万套。报告期内,公司江西资溪祖代场完成整体建设,当前具备1750 万套父母代种鸡雏的年供种能力。往后展望,“圣泽901”的性能已由公司全国第一的商品代肉鸡养殖量予以证明,在海外种源供应持续偏紧的背景之下,配合进一步的市场推广、配套服务的跟进以及种鸡性能的优化,市占率有望迎来快速提升的契机。

    上调盈利预测,维持“增持”评级。由于2022Q4 至2023Q1 白羽肉鸡海外种源的供应水平持续低于我们预期,2023-2024 年鸡肉价格有望超过我们此前的判断,与此同时公司种鸡的推广进程亦有望加速。因此我们上调公司2023-2024 年盈利预测,并新增2025 年盈利预测。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入200.7/253.6/293.0 亿元;实现归母净利润16.1/35.7/45.8 亿元,同比+292%/+122%/+28%。(上调前2023-2024 年盈利预测为13.3/24.1 亿元)。当前股价对应PE 估值水平为19X/9X/7X。

    风险提示:禽产品价格大幅下跌;食品安全风险;C 端品牌推广不及预期。