普源精电-U(688337)：22年业绩符合预期 盈利能力持续提升

事件：

    2022 年度业绩符合预期，还原股份支付后盈利能力大幅提升。公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营业收入6.3 亿元，同比增长30.30%。归母净利润0.92 亿元，去年同期-0.04 亿元，扭亏为盈。扣非净利润0.47 亿元，去年同期-0.22 亿元，大幅增长。其中，2022Q4 单季度实现营业收入2.16 亿元，归母净利润0.42 亿元，同比+168%。还原股份支付后净利率23%，同比+6.7pct。

    公司点评：

    收入端：高端产品持续发力，直销业务快速增长。①高端数字示波器（最高带宽≥2GHz）销售同比增长98.14%。其中5GHz 带宽数字示波器DS70000 系列同比增长521.84%，呈现快速增长趋势。2GHz 带宽数字示波器MSO8000/R 系列同比增长50.21%，自发布以来连续三年均保持高速增长。搭载自研核心技术平台产品的销售金额占比提升至70.39%，同比+16.22pct；②直销业务快速增长。直销模式销售金额同比增长35.69%。

    大客户和终端销售模式销售金额同比增长73.34%。③国内增速高于海外。受益于国内积极的国产替代政策和成熟的直销战略布局，公司国内销售收入较上年同比增长45.86%。

    海外销售（欧美市场为主）受俄乌战争、汇率波动等不利因素影响较大，同比增长14.74%。

    盈利端：毛利率同比、环比提升，期间费用率管控良好，预计公司盈利能力持续向好。2022年毛利率达52.39%，同比+1.81pct，扣除股份支付公司毛利率为53.15%。2022Q4 毛利率为53.37%，同比+1.21pct，环比+1.66pct，增长稳健。示波器竞争优势凸显，主机单价同比提升44.97%，毛利率同比+6.12pct。在中低端市场，公司HDO 系列新品具备高毛利水平，22Q3 发布以来，公司数字示波器产品线毛利率进一步显著优化，数字示波器2022 年逐季度毛利率分别为49.90%/52.96%/56.15%/58.35%。2022 年销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降3.09pct、2.07pct 和1.40pct，期间费用率管控良好。

    未来随搭载自研核心技术平台的示波器销售占比不断提升，管理持续精细化、固定成本不断摊薄，盈利能力有望持续增强。

    新品发力助力营收增长，搭载自研核心技术平台产品进一步加强技术与成本优势。2022 年公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到 41.65%。第三季度发布DHO 系列高分辨率数字示波器新品，首次实现自有示波器12bit 高垂直分辨率，具备高性价比优势，将为营收增长注入新动能。

    同时公司持续向高端产品迈进，预计2023 年发布搭载“仙女座”芯片组的13GHz 高带宽示波器，不断丰富产品谱系的深度与广度。未来随高价值、高毛利的搭载自研核心技术平台新品的推出与放量，我们预计公司营收及利润将稳定较高速增长。

    考虑股份支付费用影响，下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司高端产品及新品持续发力，盈利能力持续向好，但同时新增2023 年第二期股权激励，下调盈利预测，并新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.78/2.65/3.79亿元（23-24 年前值分别为1.91/2.76），2023/03/28 股价对应PE 为64/43/30 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新品研发不及预期；市场竞争加剧；新品推广不及预期的风险。