南方航空(600029)2022年年报点评:2022年亏损326.82亿元 拟分拆南航物流上市

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:李丹/卢骁尧 日期:2023-03-29

投资要点

    南方航空发布2022 年年报: 2022 年,公司实现营业收入870.59 亿元/-14.35%,实现归母净利润-326.82 亿元(2021 年为-121.03 亿元)。其中Q4,公司实现营业收入168.98 亿元/-27%,实现归母净利润-150.95 亿元(21Q4 为-59.84 亿元)。

    经营数据

    (1)截至2022 年末,公司机队规模894 架,同比+1.8%,全年新增23 架、退出7 架、净增16 架。

    (2)2022 年:ASK、RPK、客座率同比分别-28.1%、-33.0%、-4.9pct,较19 年分别-55.3%、-64.2%、-16.5pct。其中,22Q4: ASK、RPK、客座率同比分别-38.2%、-38.1%、+0.1pct,较19 年分别-67.2%、-73.4%、-15.7pct。

    收入端

    2022 年航空市场需求受疫情冲击,客收显著提升,公司全年客公里收益0.59 元/+20%,其中国内线0.51 元/+11%,国际线2.00 元/+24%,地区线2.66 元/+82%。

    货运业务收入208.84 亿元/+5%。

    成本费用端

    公司2022 年单位ASK 成本0.69 元/+41.2%,单位扣油ASK 成本0.48 元/+29.3%。

    2022 年油价飙升,全年航空煤油进口到岸完税价平均为7540 元/吨,同比增加74%,另一方面疫情导致航班量大幅削减,公司油耗下降,公司全年燃油成本326.69 亿元/+28.1%,单位ASK 燃油成本0.21 元/+78.1%。2022 年末人民币较21年末贬值9.2%,公司2022 年汇兑损失36.19 亿元。

    拟分拆子公司南航物流上市

    分拆完成后,南航集团仍为上市公司控股股东,国务院国资委仍为上市公司实际控制人。短期公司按权益享有的南航物流的净利润存在被摊薄可能,但中长期看,南航物流可通过本次分拆上市,增强自身资本实力、提升业务发展能力,进而有益于公司未来的整体盈利水平。

    新航季如期而至,静待第一大航司释放高弹性十四五期间行业供给增长确定性减速,一旦供需错配出现,在票价出现明显上涨的情况下,我们认为公司作为市场份额最高的航司将充分受益。2019 年公司国际运力占比31.6%,一旦国际客流恢复,公司亦将显现高弹性。预计23-25 年归母净利润53.66、131.21、143.46 亿元,维持“买入”评级。

    风险提示

    出行需求恢复不及预期;油、汇风险;分拆上市不及预期;突发事件等。