圣农发展(002299)2022年报点评报告：行业景气回升 持续看好白羽鸡全产业链龙头

　　事件:

    　　圣农发展发布2022 年年报：公司2022 年实现营收168.17 亿元，同比+16.15%；归母净利润4.11 亿元，同比-8.33%。其中，2022Q4 实现营收44.64 亿元，同比+11.34%，归母净利润2.19 亿元，同比+174.12%。

    　　投资要点:

    　　公司2022 年实现营收168.17 亿元，同比+16.15%；归母净利润4.11亿元，同比-8.33%。其中，22Q4 实现营收44.64 亿元，同比+11.34%，归母净利润2.19 亿元，同比+174.12%。2022 年上半年整体养殖行业低迷，公司养殖业务陷入亏损中；随着2022 年海外禽流感的影响，祖代引种收缩，到2022 下半年价格得到改善。白鸡板块当前父母代和商品代苗已出现上涨，尤其是商品代鸡苗涨价超预期并连续多周位于高位，随着接下来父母代存栏端的收缩，基本面将从结构性短缺往系统性短缺、从上游往下游传导上涨，去年实际引种收缩力度更大（考虑到品种差异大），周期拐点临近，基本面改善或将超出预期。公司作为白羽鸡行业龙头，今年有望持续受益于行业景气度提升。

    　　2022 年公司自有种源销量攀升，国产种源市占率第一，保障行业种源安全。公司自有种源“圣泽901”于2021 年12 月正式通过国家畜禽遗传资源委员会审定、鉴定，并于2022 年6 月实现国产种源首次批量供应。根据2022 年公司年报，2022 年全年销售父母代种鸡雏655 万套，其中内部销售510 万套，面向市场销售145 万套，客户涵盖国内多家大型养殖企业，父母代种鸡雏在自主国产种源中市场份额占据第一。

    　　C 端业务再创佳绩，食品业务提供公司第二成长曲线。根据2022 年公司年报，2022 年食品深加工业务继续增长，全年含税收入超73亿元，五年复合增长率22%，其中C 端业务含税收入突破14 亿元，同比增长64%，占食品深加工板块收入的比重由2019 年的7%左右提升至2022 年23%以上。公司聚焦“圣农 炸鸡”，多层次、全方位塑造品牌形象，成立专业品牌及营销团队，通过多种手段提升品牌影响力；同时优化渠道营销，成功打造爆款单品，线上渠道销售收入同比增长143.86%，在C 端各销售渠道中销售收入占比从不到10%提升至60%以上，“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”两款爆品的单月销售收入破千万、年销售收入破亿元。

    　　盈利预测和投资评级 公司2022Q4 养殖业务业绩改善明显，我们预计随着白羽鸡行业将迎来周期拐点，基本面改善或将超出预期，公司作为白羽鸡行业龙头，今年有望持续受益于行业景气度提升。

    　　我们预计2023-2025 公司归母净利润为30.71/35.83/25.32 亿元，对应PE 分别10.11/8.66/12.26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示 发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；鸡肉价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险等。