双汇发展(000895):需求逐步回暖 加快多元化产品布局

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋/刘景瑜/高鸿 日期:2023-03-29

  核心观点:

      四季度肉制品销售回暖,冻品增厚利润。公司披露22 年年报,收入/归母净利润627.31/56.21 亿元,同比-6.09%/+15.51%,符合预期。22Q4收入/归母净利润180.91/15.55 亿元,同比+14.84%/+10.06%。分品类:(1)肉制品:22 年收入271.89 亿元,同比-0.59%,其中量/价同比+0.29%/-0.89%。22Q4 在春节备货提振下肉制品业务收入68.15 亿元,同比+6.15%。盈利方面,22 年肉制品营业利润率为22.74%,同比+1.50pct。(2)屠宰业务:22 年收入334.64 亿元,同比-14.36%;受益于终端需求回暖和冻品放量,22Q4 屠宰业务收入104.28 亿元,同比+10.47%。盈利方面:22 年屠宰营业利润率为2.37%,其中22Q4营业利润率为3.12%,Q2 以来持续回升。现金流方面:22 年公司销售商品、提供劳务收到的现金681.09 亿元,同比-4.32%;22 年经营活动现金流净额75.65 亿元,同比+25.38%;截止22 年公司合同负债31.04 亿元,同比+39.69%,主要是春节备货提前所致。

      需求有望持续复苏,加快完善多元化产品矩阵。展望23 年,肉制品需求有望持续复苏,预计随着新品逐步放量,肉制品业务有望量稳价升。

      同时,猪价下行期鲜品屠宰有望放量,带动屠宰板块利润率提升。中长期来看,公司近年来品牌和渠道建设有望逐步收效。同时积极发展餐饮渠道及家庭消费,围绕“一碗饭、一顿饭、一桌菜”推动新品研发和产品结构升级,看好预制菜等新领域布局带来的中长期增长潜力。

      盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司收入692.98/741.09/791.99亿元, 同比增长10.47%/6.94%/6.87%;归母净利润61.16/67.01/72.53亿元,同比增长8.81%/9.55%/8.24%,对应PE 估值15/13/12 倍。参考历史估值中枢,给予公司23 年20 倍PE 估值,对应合理价值35.31元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。渠道拓展不及预期;新品销售不及预期;食品安全风险