风华高科(000636)年报点评:22Q4业绩环比改善 全年业绩符合预期

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:单慧伟 日期:2023-03-29

事件:公司发布22 年年报,全年实现营收38.74 亿元,同比-23.37%;归母净利润3.27 亿元,同比-65.32%;扣非归母净利润0.60 亿元,同比-92.28%。

    22Q4 经营情况环比改善,全年业绩符合预期。分季度看,22Q4 实现营收9.55 亿元,同比-13.17%、环比19.23%;归母净利润0.14 亿元,同比-77.70%、环比125.45%;扣非归母净利润-0.75 亿元,同比-232.15%、环比-13.64%。

    受消费电子等终端需求下行叠加产业链去库影响,22 年被动元件(MLCC、电阻等)量价齐跌,全年业绩下滑明显。随着下游终端需求于22Q3 见底以及产业链完成去库,22Q4 行业周期企稳有所回升,公司经营情况有所改善。

    毛利率、期间费用率同比下滑。1.毛利率:22 年公司毛利率为17.97%,同比-13.94pct。其中,22Q4 毛利率为11.78%,同比-14.59pct、环比1.60pct。

    毛利率下滑原因:1)下游终端需求低迷,公司全年产能利用率不足,成本摊销增加;2)被动元件进入去库周期,部分常规系列产品跌价,产品毛利率下滑。2.费用:22 年公司期间费用率为11.99%,同比-1.93pct。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为1.99%、7.49%、5.82%、-3.31%,同比+0.40、+0.53、-0.01、-2.85pct,募集资金利息收入导致财务费用率下降。

    被动元件国产化空间广阔,风华有望持续受益。1)电容:据中商产业研究院数据,21 年全球MLCC 市场规模达1147 亿元。MLCC 国产化率低,据我们测算,22 年风华全球份额仅约1%,替代空间广阔。公司于22 年实现车规级MLCC 量产销售。此外,高容产品也有望取得突破。2)电阻:据中国电子元件行业协会数据,20 年全球电阻市场规模216 亿元,主要被台系垄断。公司产能规模达650 亿只/月,仅次于国巨,未来将持续转化为收入。

    盈利预测:随着下游终端需求逐步复苏叠加国产份额提升,预计公司23-25年归母净利润分别为5.20、9.26、12.75 亿元,维持“买入”评级。

    风险提示:下游终端需求复苏不及预期;行业竞争格局恶化风险等。