比亚迪(002594)系列点评五十六:业绩加速兑现 迪王需求向上

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰/胡惠民 日期:2023-03-29

事件概述

    公司发布2022 年年报:2022 年公司归母净利润166.2 亿元,同比+445.9%;扣非净利润为156.4 亿元,同比+1146.4%。

    其中,2022Q4 归母净利73.1 亿元, 同比+1114.3%, 环比+27.9%;扣非归母净利润72.7 亿元, 同比+1875.3%,环比+36.3%。

    分析判断:

    业绩超预期 高端化布局加速

    ASP 加速上行,高端化持续推进。2022 年公司汽车相关产品业务收入3246.9 亿元,同比+151.78%;根据我们测算,Q4 单车ASP 达17.6 万元,同比+4.8%。年内腾势+仰望品牌高端产品加速导入,王朝网+海洋网新车驱动品牌销量攀升。公司全年销售汽车186.9 万辆,同比+152.5%;Q4 销售68.3 万辆,同比+137.8%,环比+26.9%。

    盈利快速释放,规模效应显著。2022 年公司归母净利润166.2亿元,同比+445.9%;Q4 归母净利73.1 亿元,同比+1114.3%,环比+27.9%。公司产品规模效应显现,单车折旧费用快速下降,根据我们测算,2022H2 公司单车折旧及摊销为0.8 万元,同比-39.5%。

    加码研发,2022Q4 费用率小幅提升。2022 年公司汽车业务毛利率达20.4%,同比+3.7pct。单季度毛利率稳健,2022Q4 毛利率达19.0%, 同比+5.9pct, 环比持平; 净利率为4.7%, 同比+3.8pct,环比下降0.2pct,主要因Q4 研发加码,销售/管理/财务/研发费用率分别为3.6%/2.3%/-0.2%/5.0%, 同比分别+1.1pct/-0.4pct/-0.8pct/+1.1pct, 环比分别-0.3pct/持平/+0.2pct/+0.3pct。我们判断销售费用率同比提升主要因职工薪酬及售后费用增长;管理费用率在规模效应下稳步下降;公司立足研发创新,保持较高研发投入,考虑到规模增长,我们判断整体费用率有望边际下行。

    展望2023 年,公司份额及ASP 有望快速提升。公司今年增量主要源于海洋网新车(海鸥、海狮、护卫舰07 等)、王朝网改款以及腾势新车(D9、N7、N8 等),有望持续驱动需求向上。此外,公司海洋网+王朝网基本覆盖10-30 万元产品线,高端化持续推进:全新专业个性化品牌“F”将于年内推出,腾势、仰望迈入高端化市场。我们预计2023 年公司销量有望突破300 万辆,出口及海洋网新车型导入有望成为两大核心增长极,ASP 有望持续向上。

    价格上攻下探 新品刺激需求提振

    秦PLUS 价格下探,海洋网新车型将快速导入。秦PLUS DM-i2023 冠军版于2 月10 日上市,NEDC 纯电续航达55km/120km,售价区间为9.98-14.58 万元,起步价下探至10万内,上市7 天订单破3.2 万辆,我们判断有望进一步替代A 级合资燃油车。海洋网新品提速,海鸥即将上市,定位A00 级电动车,CLTC 综合续航里程达305km/405km,前置驱动电机最大功率55kW,有望补齐公司小微车谱系的空缺,加速需求的释放。

    全新专业个性化品牌上攻高端化,腾势汽车表现亮眼。2 月底,比亚迪官方确认全新专业个性化品牌“F”将于年内推出,定位高端序列,聚焦越野领域,公司将形成王朝+海洋网+腾势+新品牌+仰望的品牌架构,全面覆盖主流到高端价格带。此外,3 月1日起腾势D9 EV 车型上涨6,000 元,侧面彰显旺盛需求。我们判断随生产提速,腾势有望稳步爬坡。

    乘用车加速出海 拓展全球化布局

    海外市场持续推进,出口空间广阔。公司2021 年5 月开启新能源出口,2022 年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区,2022 年出口达5.6 万辆,同比+307.2%。2023 年出口边际提速,2023 年2 月出口新能源乘用车1.5 万辆,环比+44.1%。

    公司加速布局海外市场,考虑到海外新能源补贴持续及公司产品力的优势,我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展,2023 年公司出口有望突破30 万辆。

    投资建议

    公司依托DM-i 及E3.0 两大先进技术平台,技术驱动产品量价齐升,高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。考虑行业竞争加剧,调整盈利预测,将公司2023-2024 年营收由6,645.41/8,280.4 亿元调整为6,511.8/7,987.4 亿元,归母净利润由264.9/374.0 亿元调整为250.8/326.1 亿元, 对应的EPS 由9.10/12.85 元调整为8.61/11.20 元, 新增预测2025 年收入和归母净利分别为9,067.8 亿元和410.1 亿元,对应EPS 为14.09 元,对应2023年3 月28 日245.01 元/股收盘价,PE 为28/22/17 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    产能扩张低于预期;车市下行风险;新车型销量不及预期。