杭叉集团(603298)：景气复苏、锂电化与全球化共振 看好国产叉车龙头成长性

投资要点

    杭叉集团：民营叉车龙头，竞争实力全球领先杭叉集团为国内叉车龙头，产品覆盖1-48 吨内燃叉车、0.75-48 吨电动叉车、高空作业车辆、AGV 等。受益于国内制造业和物流业发展，公司业绩增长稳健，2016-2021 年营收CAGR 达22%，强于行业增速16%。2022 年前三季度叉车行业销量同比下滑5%，公司实现营收114 亿元，同比增长3%，受益公司叉车产品结构优化，发力高机、AGV 板块等，公司成长性相对行业具备显著阿尔法。

    叉车行业：机器替人+电动化转型，成长性强于周期性叉车为核心物料搬运工具，由于应用场景更广，叉车销量波动性显著低于挖机、起重机等传统工程机械，2016-2021 年我国叉车行业销量复合增速16%。展望未来，我国叉车行业有望持续增长：（1）短期看，行业受益下游制造业回暖：

    复盘历史，可以发现叉车销量与制造业、交运物流业景气度关联度较强。2023年下游景气触底回升，叉车销量增速有望转正。（2）中期看，高价值量平衡车锂电化带动产业规模提升：我国叉车业虽然在电动化上取得成就，2014-2022年前三季度内燃叉车销量占比从69%下滑至36%，但从结构看，电动机型以价值量低的三类车为主，价值量高、应用更广泛的平衡重叉车电动化率仍然较低。2021 年我国平衡重叉车电动化率仅20%，低于全球30%水平。锂电化缩短了内燃平衡叉车和电动平衡叉车的差距，大幅提升电动叉车性价比，行业电动化转型将加速，带动产业规模提升。（3）长期看，机器替人下行业需求可持续。我国制造业、物流业自动化率仍有待提升：对比欧、美、日等发达经济体，我国叉车渗透率仍有提升空间。从人均保有量看，我国仍不足欧、美、日的50%。

    从单位制造业产值对应保有量看，我国仅为美、日的80%，近欧洲地区的50%。

    受益下游复苏、锂电化和全球化，公司增长可持续我们看好公司成长性：（1）公司叉车产能充足，工业车辆产能在40 万台以上。

    我们预计总体产能利用率仅约60%。下游复苏时率先受益。（2）从产品线上看，公司为业内锂电技术最领先、产品型谱最全面的企业，锂电化趋势下竞争地位提升，产品结构持续优化。且锂电叉车相对内燃叉车毛利率高2-3pct，公司利润中枢有望上移。（3）国产叉车具备锂电产业链领先、性价比优势，海外锂电化大背景下有望弯道超车。2021 年全球前三叉车龙头丰田、凯傲、永恒力收入体量分别为159/74/55 亿美元，同期公司仅23 亿美元，成长空间广阔。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10/13/16 亿元，同比增长9%/35%/22%，当前市值对应PE 为19/14/11 倍。

    公司市场地位稳固，业绩增速稳健，短期有望受益下游制造业复苏，中长期受益叉车行业锂电化，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，宏观经济波动，汇率波动风险