百诚医药(301096)：业绩符合预期 一体化服务驱动长期增长

　　事件：百诚医药发布2022 年年报。公司2022 年实现收入6.07 亿元（同比+62.27%），归母净利润1.94 亿元（同比+74.78%），扣非归母净利润1.70亿元（同比+64.95%），经营现金流净额为2.59 亿元（同比+78.38%）。2022Q4实现收入1.87 亿元（同比+22.80%），归母净利润0.49 亿元（同比+5.10%），扣非归母净利润0.37 亿元（同比-7.41%）。

    　　点评：

    　　盈利能力增速稳定，研发投入持续扩大。利润率方面，2022 年公司实现综合毛利率67.37%（同比+0.11pp），归母净利率31.97%（同比+2.29pp），扣非归母净利率27.94%（同比+0.45pp），公司盈利能力稳定提升；费用率方面，2022 年期间费用率38.45%（+1.95pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29%(-0.50pp)/16.70%(+3.90pp）/27.34%（+5.66pp）/-6.88%（-7.12pp），其中，股权激励费用及管理人员薪酬增长、自主立项研发投入等分别推升管理及研发费用，募集资金利息收入则大幅拉低财务费用，综合期间费用率有所上升。

    　　研发创新护航成长，一体化服务优势显著。2022 年，公司CRO 业务保持高速增长态势，共注册申报115 项，获得批件41 项。分业务来看，1）研发技术成果转化业务实现收入2.21 亿元（同比+108.69%），转化71 个项目，已经立项尚未转化项目250 余项，涵盖多个疾病领域；2）受托药品研发服务中，临床前药品研究实现收入2.18 亿元（同比+36.98%），临床服务实现收入0.80 亿元（同比+47.74%）；3）权益分成业务实现收入5780 万元（同比+79.65%），其中5691.50 万元来自缬沙坦氨氯地平项目的贡献，2023 年多巴丝肼片将有销售分成，该项目为国产首家申报。2022 年，公司新建了中药天然药物中心、大分子生物药平台，完善了药理毒理研究中心，进一步增强了研发投入，巩固提升了公司以研发为核心的竞争优势。在CDMO 业务上，公司2022 年实现对外收入0.21 亿元（+121.27%），对内对外合计实现收入0.6 亿元，承接CDMO 业务的子公司赛默制药目前已建成GMP 厂房和配套实验室10.1 万㎡，可生产剂型高达14 种，商业化生产能力的建设有助于公司获取更多“药学研究+临床试验+定制研发生产”的一体化订单，进一步提升客户粘性。

    　　订单驱动未来增长，人才打造核心竞争力。2022 年，公司新增订单为10.07 亿元（含税、同比+24.69%），在手订单为13.34 亿元（不含税、同比+49.42%），高速增长的订单源自公司强劲的研发能力和一体化能力，2022 年，公司共有1321 名员工，同比增加556 名，深厚的人才储备打造了公司的核心竞争力。

    　　盈利预测：我们预计2023-2025 年公司营业收入为8.96/12.80/17.33亿元， 同比增长47.4%/43.0%/35.3% ； 归母净利润分别为2.82/4.00/5.37 亿元，同比增长45.4%/41.7%/34.2%，对应2023-2025年PE 分别为25/18/13 倍。

    　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降、国内国际政策风险、新业务拓展不及预期等风险。