航空行业:淡季稳健旺季向好 预期低点逆向布局

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:岳鑫 日期:2023-03-29

  本报告导读:

      航空市场春节后加速复苏,目前国内客流已恢复,且票价持续超疫前。预计后续旺季趋势向好,暑运盈利表现可期。中国航空业将迎超级周期,战略布局正当时。

      摘要:

      航空国内客流已恢复,淡季票价持续超疫前,后续旺季趋势向好。疫情不改航空需求,春运加速出行心理建设。过去两周,航空客流较2019 年已恢复近九成。其中,国内客流已恢复,国内含油票价继续高于2019 年同期。(1)公商务量价表现良好。元宵节后商务客流快速启动,近期公务出行恢复与展会需求集中释放,符合我们预判。(2)旺季出游需求旺盛。随着出行心理建设完成,“五一”假期将首次集中释放出游需求,预计航空需求旺盛,量价表现有望超预期,近期航司预期趋于乐观。

      新航季航司机队周转将继续恢复,暑运表现有望超预期。2023夏秋航季开启,航班计划将保障航司机队周转继续提升,机队周转将决定盈利恢复速度。(1)新航季国内客班计划较2019 年两位数增长,为国际过剩运力增投国内提供空间。(2)新航季国际客班计划较2019年恢复六成,预计将随海外航权时刻与保障能力恢复而逐步提升执行率,其中日本线恢复速度对盈利恢复影响显著。预计暑运航空需求将充分释放,航司机队周转有望明显提升,盈利表现有望超预期。

      航空不仅是盈利大年短逻辑,而是中国航空超级周期长逻辑。航空仍是资本市场偏见最大的行业,长期超预期巨大,当下投资价值仍凸显。

      航空大逻辑,并非仅是疫后供需错配盈利大年,而是盈利中枢上升的“航空超级周期”长逻辑。需求端,疫情未改变长期增长动能与需求结构。供给端,中国航空业拥有长期存在的空域时刻瓶颈。“十二五”空域时刻瓶颈凸显。“十三五”局方系列政策严控供给,并票价市场化。“十四五”航司理性规划运力降速,且票价市场化充分,票价将迎中枢上升,推动中国航空业进入盈利中枢上升的超级周期。

      投资策略:把握市场预期低点,布局航空超级周期。航空市场春节后加速复苏,淡季表现稳健,后续旺季趋势向好。而资本市场预期逐步回落低位。一方面,自上而下担忧居民消费。另一方面,担忧疫后盈利大年短逻辑下估值缺乏空间。我们建议积极把握市场预期低点,布局航空超级周期。航司盈利中枢上升确定,高景气的持续性将超市场预期。旺季表现可期,有望催化市场预期走向乐观。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空、中国民航信息网络“增持”评级。受益标的北京首都机场股份。

      风险提示:经济下行、政策、疫情、油价汇率、安全事故、增发摊薄。