光威复材(300699)：非定型纤维面向高端领域 拓展高附加值应用

　　核心观点：

    　　事件：公司公布2022年度报告，2022年实现营业收入25.11亿元，同比减少3.69%；实现归母净利润9.34亿元，同比增长23.19%；实现扣非归母净利润8.74亿元，同比增长22.72%。

    　　点评：非定型纤维面向高端领域，多业务向高附加值领域拓展。收入端，2022年拓展纤维受定型纤维产品降价及非定型纤维产品贡献持续增加影响，实现营收13.86亿元（YOY+8.70%）。其中，非定型纤维实现营收5.65亿元。能源新材料板块由于第四季度海外客户订单调整，实现营收6.62（YOY-18.12%）。受上年同期风电预浸料阶段性订单完成影响，通用新材料实现营收3.00亿元（YOY-16.60%）。利润端，归母净利润增速显著快于营收增速。主要系：（1）公司整体毛利率同比提升4.65pct 至49.08%。其中，碳纤维及织物、碳梁、预浸料毛利率分别同比增加-3.74pct、9.74pct、8.23pct 至66.31%、24.81%、36.38%。（2）期间费用率同比减少3.75pct 至9.85%。销售费用率同比提升0.23pct至0.90%，主要系展宣费及股份支付费用同比增加；管理、研发分别费用率同比提升1.72pct、-1.25pct 至5.38%、7.66%；财务费用率同比下降4.45pct 至-4.09%，主要系美元升值汇兑收益增加。公司T700S/800S级产品向航空航天、气瓶等高端领域倾斜；MJ 系列受益于国产替代及卫星工程；参研AR500、TP500无人机等高附加值预浸料；光晟复材产品应用至火箭及翼型风帆等。看好公司下游景气度稳步提升，关注航天领域业务，拓展复材制件领域，有望提升配套层级及产品附加值。

    　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司下游各复材领域景气度及产业链延伸布局，预计23~25 年EPS 分别为2.23/2.75/3.31 元/股，给予2023年35 倍PE 估值，对应合理价值78.07 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示: 产能进展低预期，装备需求及交付低预期，政策调整等。