海螺水泥(600585)2022年年度报告点评：逆境中表现好于行业 分红比例和资本开支超预期

　　事件：公司发布2022 年报，22 年实现营收1320.2 亿元，同比-21.4%；归母净利润156.6 亿元，同比-52.9%；基本EPS 2.96 元。

    　　点评：Q4 营收略有恢复，利润仍然承压。公司22Q4 实现营收466.9 亿元，同比+0.96%，为今年首次同比转正；归母净利润32.4 亿元，同比-70.2%；毛利率13.9%，同比-21.3pct，归母净利率6.9%，同比-16.6pct。

    　　水泥量价齐跌+成本上涨双重挤压，公司表现优于行业。22 年公司水泥熟料自产品营收948.7 亿元，同比-15%；销量2.83 亿吨，同比-6.9%；吨均价335 元/吨，同比-32 元；吨成本239 元/吨，同比+33 元；吨毛利96 元/吨，同比-65 元。22 年受地产下行、疫情等影响，水泥量价齐跌（全国产量yoy-10.8%，均价yoy-20 元/吨），同时能源成本上涨，行业利润承压，据中国水泥协会数据，22 年水泥行业利润预计同比下降约60%。在艰难环境下，公司销量、成本及费用不及此前年报预期，但表现优于行业，龙头优势凸显。

    　　加大研发投入及汇兑收益减少导致费用率略有上升。四费占主营收入8.9%,同比+3.2pct；剔除贸易影响后,四费占主营收入9.8%,同比+2.14pct。

    　　分红率及资本支出超预期。1）资本支出同比+49%，注重长期发展。22 年公司资本性支出约 239 亿元（略超预期），主要用于矿权购置、项目建设投资以及并购项目支出。2）分红率提升至50%。22 年公司拟每股派发现金红利1.48 元，股利支付率相比21 年的38%提升至50%，加大力度回馈股东。

    　　23 年展望：公司计划23 年水泥熟料净销量（不含贸易量）3.07 亿吨，同比+8.5%，资本支出183 亿元维持高位。

    　　投资建议：公司为水泥龙头，随着水泥需求有望回暖，公司有望迎来恢复性增长。我们预计23-25 年公司实现归母净利润168.09/190.19/212.78 亿元，对应EPS 3.17/3.59/4.02 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示： 需求恢复不及预期；能源成本超预期上涨；宏观经济下行。