金山办公(688111)：量化测算AI给金山办公带来的成长空间

　　百度文心千帆发布，AI结合办公软件实现ppt生成百度千帆3 月27 日发布。现场演示中，文心千帆可实现三分钟完成ppt、数字人直播带货、订机票和酒店等操作。

    　　收费方面，推理服务调用以0.012 元/1000 token，按照调用输出总字数付费。

    　　文心千帆结合金山办公WPS，类比微软Copilot 产品此前微软发布Copilot 产品，实现一站式生成word、ppt、excel 等功能，甚至嵌入Teams 等协同办公产品，成为办公软件用户智能助手。此次文心千帆发布会演示相关功能，类比微软Copilot 产品，实现智能化办公。

    　　文心千帆定价出炉，量化分析未来落地后对金山办公的影响，有望增厚公司业绩

    　　根据百度定价，推理服务调用以0.012 元/1000 token，按照调用输出总字数付费。

    　　由此我们计算对金山办公可能带来的业绩正面影响。

    　　1）假设金山维持当前90%的毛利率。也即，金山办公自身软件内定价将会达到0.012 元/1000 token。（1000 token 对应约750 个英文单词）2）假设存在普通用户、文字重度用户、图片及文字重度用户。预计打包的AI 会员定价可能金额在100 元左右（也即ARPU 提升100 元）。

    　　3）维持此前盈利预测的其他假设，如机构订阅、机构授权业务。

    　　4）个人订阅业务方面，预计2025 年，受到AI 赋能，付费率有所提升；ARPU 值提升至200 元。

    　　由此，2025 年仅考虑AI 对个人订阅的影响，就可能增加约50 亿左右的收入规模。（注：实际影响程度与规模，仍然需要参考公司未来AI 产品相关定价）

    　　投资建议

    　　考虑当前AI 相关服务仍然处于内测中，暂不修改当前业绩预期，维持此前盈利预测不变。预计公司2023 年-2025 年实现归母净利润16.7 亿元、22.5 亿元、30.2 亿元。对应当前市值的PE 分别为111 倍、82 倍及61 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）信创推进不及预期；2）费用控制不利；3）行业竞争加剧；4）经济下行导致企业端软件支出收缩；5）AI 与办公软件的结合推进不及预期，商业模式无法落地风险。