双汇发展(000895):肉制品重回量增 高股息率延续

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧阳予/范子盼/董广阳 日期:2023-03-29

  事项:

      公司发布2022 年年报。22 年公司实现营业总收入627.3 亿元,同减6.1%,实现归母净利润56.2 亿元,同增15.5%;22Q4 公司实现营业总收入180.9 亿元,同增14.8%,实现归母净利润15.6 亿元,同增10.1%。同时,公司拟每10 股派息10 元(含税),结合中期每10 股派息6 元(含税),年分红率达98.6%,对应年股息率6.3%。

      评论:

      肉制品业务:需求回暖叠加春节提前带动Q4 重回量增,吨利高基数下有所回落。22 年肉制品实现营收271.9 亿元,同比-0.6%,其中销量、单价分别同比+0.3%、-0.9%;同时,肉制品吨均利润3957 元,同比+6.1%,经营利润率同比+1.5pct 至22.7%。单Q4 看,肉制品实现营收68.1 亿元,同比+6.1%,预计销量、吨价分别同比+6%、持平,预计主要受益于需求回暖及春节提前。同时,受益促销环比减少及部分产品提价,22Q4 吨利环比上升至3700 余元,但在高基数下吨利同比下滑近9%,故22Q4 肉制品经营利润率同比-2.2pct 至21.5%。

      屠宰业务:猪价回升冻肉出库,Q4 盈利表现较好。22 年屠宰业务实现营收334.6 亿元,同减14.4%,其中销量同比-16.5%,主要系疫情致餐饮等渠道需求疲软,叠加中外猪价差收窄、进口规模下降所致。而由于准确判断行情、成功实现淡储旺销,屠宰业务经营利润率2.4%,在低基数基础上同比+2.1pcts。

      单22Q4 看,屠宰业务实现营收104.3 亿元,同增10.5%,经营利润率同降1.4pcts 至3.1%,主要系Q4 猪价相对较高、加大冻肉出库增厚收入与业绩,但因21Q4 利润基数较高(冻肉出货加大&资产减值转回),经营利润率同比仍小幅下滑。

      23 年肉制品有望重回量增,屠宰业务亦有亮点。22 年疫情扰动下买赠促销增加、新品推广受阻,肉制品销量仅实现微增,但公司全产业链布局持续完善,网点实现逆势扩张,且预制菜销量近4 万吨,运营经验得到有效积累。同时,公司积极探索新增长模式:1)肉制品端,23 年在防疫优化基础上,公司将推进“网点倍增”计划,并设置专职团队开发专业渠道和特定新品,强化渠道基础;另一方面,加快预制菜等新产品发展,借力肉制品现有销售网络、切入B端餐饮,23 年目标突破7 万吨。2)屠宰端,22 年起探索调理深加工产品(生制半成品供给B 端餐饮),当前销售反馈良好,未来占比有望进一步提升,以期实现平滑经营波动、提升盈利水平。

      投资建议:经营持续改善,股息率再度提升,为绝对收益稳健型标的,维持“强推”评级。考虑23 年外部环境改善,公司渠道挖潜与新品推广并重,肉制品有望重回量增,而屠宰业务也在贸易规范化基础上,积极寻求调理深加工增量,故我们给予23-25 年EPS 预测为1.77/1.90/2.02 元(23/24 年前次预测为1.68/1.78元),对应PE 估值为14/13/13 倍。考虑22 年公司分红率进一步上升,当前股息率已达6.3%,收益安全垫较为突出,维持目标价36 元及“强推”评级。

      风险提示:需求不及预期,新品推广不及预期,猪价波动及贸易策略失误等。