双环传动(002472)：业绩增势稳健 高端定点再突破

　　事件概述

    　　事件1：公司发布2022 年度业绩快报及2023Q1 业绩预告：

    　　2022 年营收68.5 亿元，同比+27.1%；归母净利5.87 亿元，同比+80.0%；扣非后归母净利5.68 亿元，同比+97.4%；预计2023Q1 归母净利1.58 至1.70 亿元，同比+33.1%至43.2%；预计扣非后净利1.44 至1.56 亿元，同比+34.5% 至+45.6%。

    　　事件2：公司近日获Z 客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目定点，预计2024 年开始批量供货，项目生命周期为9 年，生命周期内预计销售金额10 亿元以上。

    　　分析判断：

    　　新能源驱动增长 业绩增势稳健

    　　据公告，2022Q4 营收20.3 亿元，同比+53.1%；归母净利1.78 亿元，同比+78.3%，环比+12.2%，我们判断营收增长主要受益于新能源电驱动齿轮持续放量，全年新能源汽车齿轮营业收入同比+220%；利润增长主要受益降本增效及管理精细化，公司不断优化内部产能结构、提升产线的自动化程度，并提升产线切换速度以及柔性能力。

    　　据公告，预计2023Q1 归母净利1.58 至1.70 亿元，同比+33.1%至43.2%；据中汽协及乘联会数据，23 年1-2 月新能源乘用车批发销量89.2 万辆，同比+20.5%，3 月新能源乘用车零售销量预计56.0 万辆，同比+25.8%，公司利润增速高于行业，我们判断主要是因为核心客户销量表现坚挺，重卡AMT 业务同环比提升，以及制造能力带来单位成本降低。新能源齿轮量、利齐升，有望持续驱动公司业绩增长。

    　　电驱动齿轮定点再突破 全球龙头可期

    　　近日，公司获Z 客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目定点，预计2024 年开始批量供货，项目生命周期为9年，生命周期内销售金额预计10 亿元以上。该定点有望引领行业升级趋势，同时展现了全球领先客户对于公司技术创新能力、品控及管理能力的高度认可，标志着公司与海外客户合作的进一步深化。2022 年全球新能源乘用车渗透率14%，电动化空间广阔。伴随全球电动化的产业大趋势下，公司有望凭借技术实力及优秀的用户口碑获得更多定点，加速打开海外市场，剑指全球龙头。

    　　RV、谐波减速器双布局 受益机器人高景气

    　　公司深耕机器人关节高壁垒赛道，目前成功布局 RV 和谐波两大产品类，其中RV 产品已覆盖50 公斤到210 公斤，2021 年居国产RV 出货量第一，并在精度保持性、可靠性要求更高的锂电、光伏、汽车制造等领域实现进口替代与规模配套；谐波减速机也在全面进行市场推广。2023 年1 月，公司控股子公司环动科技拟引入国家制造业转型升级基金股份有限公司等7 家战略投资者增资2.9 亿元，一方面有利于环动科技在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资金支持，加速机器人关节业务的推进； 同时， 2021/2022Q1-3 环动科技净利率19.6%/23.1%，高于现有齿轮业务净利率，机器人精密减速器放量有利于进一步提振公司整体盈利水平，量价利齐升。

    　　投资建议

    　　新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人关节业务加速开拓，我们看好公司中长期成长，维持盈利预测，2022 营业收入68.54亿元，归母净利5.87 亿元，预计2023/2024 年营业收入维持85.68/111.37 亿元， 归母净利8.52/11.95 亿元，2022/2023/2024 年EPS 0.74/1.00/1.41 元/股，对应2023 年3 月28 日26.23 元/股收盘价的PE 分别为35/26/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，RV 减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期。