中信出版(300788):年末外需疲弱及书店业务调整致业绩仍有承压 2023年图书主业有望复苏
4Q22 业绩低于我们及市场预期
公司 2022 年收入18.01 亿元,同比下降6%;归母净利润1.26 亿元,同比下降48%。其中,4Q22 实现收入4.74 亿元,同/环比下降8%/1%,实现归母净亏损1,265 万元,3Q22 实现归母净利润4,910 万元,低于市场及我们此前预期。公司表示主要由于:1)4Q22 整体外需相对疲弱导致销售不振,影响收入实现;2)撤店损失及中店信集等项目对利润影响体量约占归母净利润30%;3)对部分受市场下行影响的资产减值损失充分评估计入当期。
发展趋势
4Q22 受疫情及书店业务调整影响,整体业绩承压。公司4Q22 营收同比下降8.44%,环比基本持平。我们判断主要由于:12 月受外部环境影响,扰动正常商务往来、出版发行等产业端进程,同时需求层面亦因大众出版非刚需属性而相对处在低迷状态中。根据开卷,图书零售市场销售在实体店渠道10~12 月单月同降43%/43%/36%,网店渠道10~11 月单月同降8%/13%。
营销能力建设稳步推进,费用端集约化管理放大节约效应,一次性撤店关停损失影响利润。营销投入方面,公司持续打造内容营销创新模式,布局线上多元赛道。公司2022 年营销费用同比微降0.6%,保持相对稳定,其中,4Q22 销售费用同环增31%/7%,我们判断主要受季度内双十一等线上促销影响。研发及管理费用方面,公司4Q22 研发/管理费率分别为0.9%/9.5%,同比变动1.3/0.7ppt,整体保持稳健。但在疫情全年影响下,公司对线下书店等文化消费业务进行调整优化,对部分机场店进行关停处理,导致季度内撤店损失及中店信集等项目优化影响金额约在近4,000 万元。
新年展望谨慎乐观,关注复苏进程。2023 年以来,公司新书出版逐步进入正常化节奏,头部新书方面,1 月细分品类新书销量榜Top10 分别有《深海大饭店的传说》(受电影带动位列虚构类第4 名)、《富足》(非虚构类第6 名),2 月则有《海错图笔记(肆)》(张辰亮著,非虚构类第6 名)、《拼音猫历险记(全10 册)》及《苏菲的世界(漫画版)》(分别位居少儿类第6-7 名)。我们认为,公司经过一年多内部结构优化、业务端调整后,当前整体经营状态良好,若外部需求逐步复苏,公司或有进一步增长弹性。
盈利预测与估值
维持2023/2024 年盈利预测不变。当前股价对应20/18 倍2023/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级,由于行业估值中枢上移,上调目标价27.6%至33.3元,对应23/21 倍2023/2024 年市盈率,上行空间14.9%。
风险
图书需求复苏低于预期,渠道竞争加剧,新媒体冲击,知识产权保护不力,税收优惠政策变动,纸价上涨风险。