招商证券(600999):投行投资收入下滑 基金管理业务具韧性

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:吕秀华/魏涛/罗惠洲 日期:2023-03-29

事件概述

      公司发布2022 年年报,报告期营业收入192.2 亿元、同比-35%,归母净利润80.7 亿元、同比-31%;加权平均ROE 为7.54%,同比减3.98pct。基本每股收益为0.86 元,同比-31%。

      分析判断:

      投行投资收入降幅较大,股权投资收入小幅增长从收入增速来看,投行、资金类业务收入降幅最大,分别下降45%、42%,资管与经纪业务分别下降20%和19%,股权投资收入增4%。从增量收入贡献来看,资金类业务贡献收入降幅的62%,经纪、投行、资管业务分别贡献收入降幅的19%、15%、3%。

      收入结构来看,经纪、资金类业务净收入占比最高,均为36%,股权投资、投行收入分别占比 9%、8%,资管业务、其他业务收入占比分别为5%、6%。

      财富管理优势稳固,主券商业务行业领先

      经纪业务净收入64.4 亿元,同比-19%。股基交易市场份额 5.22%,同比+0.32pct。 股票期权经纪业务累计开户客户数量市场份额 8.32%,排名行业第 2。公司通过“科技赋能、专业配置、全程陪伴”三位一体,建设具有券商特色的大财富管理服务体系。据基金业协会数据,公司股票加混合公募基金和非货币市场公募基金保有规模(2022 年第四季度)分别为683 亿元、736 亿元,均排名证券公司第5。截至2022 年末,公司“e 招投”累计签约客户数4.02 万户,累计签约资产96.52 亿元。2022 年11 月,公司成功入选首批个人养老金基金销售机构名录,未来将充分依托公司投研体系,为投资人提供“一站式” 个人养老金服务。

      主经纪商业务行业领先,私募托管数量行业第一。公司自主研发打造的投资管理系统与融券、衍生品业务、托管外包业务实现深度融合,有效满足客户一站式综合金融服务需求,已成为公司的特色服务。公司持续迭代完善“招商证券机构+”系列营销服务工具,助力营销团队服务效能提升。报告期公司私募客户股票基金交易量同比增长 21.61%,市场份额实现逆势增长。截至报告期末,50 亿元以上重点私募客户交易覆盖率达 81%。公司私募基金产品托管数量市场份额达 22.32%,连续九年保持行业第一,2022 年公司 WFOE 产品托管总规模及新增 WFOE 产品数量位居证券行业第一,公募基金产品托管规模排名证券行业第二。

      资管业务净收入下降,公募基金业务收入略增报告期资管业务净收入8.3 亿元,同比-20%;对联营与合营企业企业投资收益(主要为对博时基金与招商基金投资收益)16.6 亿元,同比+4%。

      投行投资业务收入大幅下滑,股权投行份额下降债券份额提升IPO 业务规模大幅下降,投行业务收入大幅下降。据Wind 数据(上市日口径),2022 年主承销金额109.1 亿元,份额1.86%,同比-1.77pct;再融资108.9 亿元,份额1.77%,同比-0.12pct;核心债券融资规模1949.4亿元,份额3.40%,同比+0.36pct。

      2022 年末金融资产投资规模3049 亿元,同比-1%;投资收益率2.13%(含利息收入),同比-1.97pct。

      投资建议

      公司具有强大的“招商”品牌与股东背景,具有良好的市场口碑;财富管理业务基础扎实,机构客户业务综合服务能力突出。我们下调公司23 年营收376.06 亿元的预测至248.79 亿元,并增加24-25 年预测为288.49/328.88 亿元,下调 23 年 EPS 1.66 元的预测至 1.21 元,并增加24-25 年预测值1.40/1.59 元,对应2023 年3 月28 日13.88 元/股收盘价,PB 分别为0.96/0.88/0.80 倍,维持公司“增持”评级。

      风险提示

      股债市场大幅波动自营投资收益下滑;市场交易萎缩;行业人才竞争致管理费率大幅提升。