铖昌科技(001270)：短期盈利承压 星载+地面双轮驱动

　　3 月28 日晚，公司发布2022 年年度报告，报告期内实现营收2.78亿元，同增31.69%；实现归母净利润1.33 亿元，同降17.02%；扣非归母净利润1.12 亿元，同比增长6.34%，业绩略低于预期。

    　　产品结构变化导致盈利能力承压。公司主营相控阵T/R 芯片业务实现收入2.6 亿元，同比增长35%。地面相控阵芯片占比提升，导致芯片业务毛利率同比下降5.4PP 至73.6%。公司加大研发投入，2022 年度研发费用同比增长45.3%至4328 万元，占收比达15.6%。

    　　此外公司2021 享受集成电路产业所得税优惠免征企业所得税，2022 年按10%征收所得税，综合以上因素，公司22 年归母净利润1.33 亿元，同比下降17%。

    　　丰富产品矩阵，夯实核心技术。公司地面产品成为主要收入来源之一，其中性能优越的GaN 功率放大器芯片已实现规模应用。公司参与的多个研制项目陆续进入量产阶段，拓展了在星载领域产品应用的卫星型号数量，低轨卫星领域已成为核心客户主要供应商，进入量产阶段并持续交付。公司星载、地面等领域多项目在研，围绕集成度、功耗、噪声系数等关键指标巩固技术优势，拓展产品应用，提升盈利能力。

    　　产能持续扩张，步入发展快车道。22 年公司IPO 募资5 亿元用于相控阵芯片项目建设，其中4 亿元投向新一代相控阵T/R 芯片研发及产业化建设，预计年新增产能100 万颗，新增销售收入3 亿元，助推公司开拓地面、机载、舰载相控阵雷达市场，加速新曲线成型。公司作为国内领先的民营相控阵T/R 芯片供应商，技术自主可控、客户资源深厚，且具备规模量产实力，未来将充分享受星载、地面、5G 基站建设等多领域应用带来的相控阵芯片市场红利。

    　　结合最新业绩，我们预计公司23-25 年归母净利润1.8 亿元（原2.5 亿元）、2.5 亿元（原3.4 亿元）、3.8 亿元，对应PE 为77/56/37倍，维持“增持”评级。

    　　核心技术泄露风险；人员流失风险；客户集中度较高风险；市场竞争加剧。