普源精电(688337)：全年业绩符合预期 高端化与国产替代加速业绩释放

　　事件概况

    　　3 月28 日普源精电发布2022 年年度报告。2022 年全年公司实现营业收入6.31 亿元，同比增长30.30%。实现归母净利润0.92 亿元，同比扭亏，增长0.96 亿元，实现扣非归母净利润0.47 亿元，同比扭亏，增长 0.69亿元。

    　　全年业绩符合预期，归母净利略超预期

    　　营收端，2022 年公司实现营业收入6.31 亿元，同比增长30.30%。2022年Q4 营业收入2.16 亿元，同比增长39.79%。主要系：1）公司高端数字示波器收入同比增长98.14%；2）受益于国产替代，国内市场快速增长，销售收入同比增长45.86%；3）直销模式销售收入快速增长，同比增长35.69%，2022 年公司直销占比达29%，同比提升1.1pct。

    　　利润端，公司实现归母净利润0.92 亿元，同比扭亏，增长0.96 亿元，2022 年Q4 归母净利润0.42 亿元，同比扭亏。剔除股份支付后，2022年全年公司归母净利润为1.45 亿元，同比增长84.15%。主要系：1）成本端控制良好，股份支付减少0.30 亿元，销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别下降 3.09%、2.07%和 1.40%；2）高端产品拉动，公司高端数字示波器销售增长带来主机均价同比增长 24.40%，其中搭载自研芯片的产品占比提升至70.39%，成本优势凸显；3）研发费用投入占比为 19.92%，保持科技创新稳健投入。

    　　毛利率端，2022 年全年公司毛利率达52.39%，同比增长1.81pct，扣除股份支付公司毛利率为53.15%，主要受益于公司产品结构稳定、高端产品占比持续上升以及数字示波器产品结构优化，伴随着高端示波器的推出，2022Q4 公司数字示波器毛利率到达58%。

    　　持续发布新品，多产品线迈向高端化

    　　2022 年6 月，公司发布DSG5000 系列微波信号发生器；2022 年7 月，公司召开夏季新品发布会，发布了“半人马座”芯片组、12bit 高分辨率示波器DHO1000（200MHz）和4000（800MHz）系列、电源及微波信号发生器等新产品。一方面利用自研芯片的优势做到了与国际厂商相比同级别参数产品价格仅1/3；另一方面覆盖了低带宽、高分辨率的细分领域，9 月底已经开始面向全球发货。同时，公司2023 年也将推出更高带宽、高采样率和高分辨率的“仙女座”芯片组与13GHz 带宽的数字示波器。我们认为，公司5GHz 示波器已经在国内取得了高端领域的优势，依托于“半人马座”芯片组，公司再200-800MHz 带宽范围也建立了性能及价格优势，后续公司有望持续基于“半人马座”、“凤凰座”、“仙女座”等自研芯片推出更高参数的自研产品，稳固自身的领先优势。

    　　国产替代提速，坚持自研+直销渠道公司国内增速迅猛根据Frost&Sullivan 数据，2022 年中国电子测量仪器行业市场规模约361　　亿元，其中国产企业渗透率不足10%，国产替代迫在眉睫。公司作为国内唯一全产业链自研的电子测量仪器厂商，一方面公司坚持大力投入研发，2022 年公司在高带宽高采样率信号处理技术、高精度信号处理技术、多通道相位校准及同步技术取得突破，同时积极布局模块化仪器及平台化软件技术、薄膜工艺技术、微波射频技术，形成多头并进的研发局面；另一方面持续布局直销模式，为客户提供更优质的服务，在国内市场取得了明显的优势，2022 年全年公司直销模式销售收入同比增长35.69%，占比达到73%。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2023-2025 年分别实现收8.7/12.0/16.2 亿元，同比增长38%/38%/35%；实现归母净利润1.87/2.60/3.58 亿元，同比增长102%/39%/38%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。