普源精电(688337)：自研芯片示波器占比超70% 毛利率持续攀升

　　2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：营业收入6.31 亿元，同比增长30.30%；归母净利润0.93 亿元，与去年同期相比，扭亏（-389.77 万元）为盈，符合我们预期。

    　　公司十余年自研芯片红利在2022 年持续释放，搭载自研芯片技术平台的示波器销售额占比提升至70.39%，同比增长16.22ppt，拉动公司整体毛利率攀升至52.39%，同比增长1.81ppt。

    　　发展趋势

    　　2023 年上半年，公司拟推出13G 带宽数字示波器，有望进一步巩固公司数字示波器行业龙头地位。普源精电通过十余年自研芯片技术积累，率先于2021 年突破5G 带宽数字示波器，实现产品升级，打开市场天花板，2022 年5G 带宽示波器出货量同比增长521.84%，呈快速增长趋势；2022 年7 月公司推出第二代芯片组，将自研芯片技术 “沉降”至中低端产品，已于3Q22开始全球发货，为营收增长带来新动能。我们认为，2023 年应持续关注公司计划推出的第三代芯片组13G 带宽高端示波器产品的发布和订单情况，这或将意味着公司与国内同行在高端产品示波器产品拉开实质差距。

    　　“技术+市场”双轮驱动，海内外200 多个渠道经销商与127 名营销人员为公司拓客提供有力保障。为满足不同产品类型及客户多样性需求，公司建立起包含经销、直销模式相结合的立体式营销渠道和网络。截至2022 年底，经销业务由经销团队及全球范围内200 多个渠道经销商组成；营销人数127人，其中国内85 人，海外42 人，形成了立足中国、覆盖全球的国际化营销梯队。我们认为，完善的销售布局有望为公司抢占更多市场份额。

    　　公司拟增资3 亿元建设上海研发中心工业现场测量仪器产业园，产能有望翻倍。公司在2022 年年报中披露，该产业园定位为工业现场测量仪器的研发和制造，方向通常包括但不限于模块化仪器、测试板卡类、测试机柜、ATE设备等。我们认为，此举不仅进一步释放公司产能，而且能够提升客户生产效率、节约生产成本，是公司市场驱动战略的重要一环。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变。当前公司股价对应2023/2024 年56.2/37.7xP/E。维持公司跑赢行业评级，维持目标价123.91 元不变，目标价对应2024 年50.0x P/E，较当前股价有32.6%上行空间。

    　　风险

    　　高端产品推出或销售不及预期，市场竞争风险，原材料价格波动风险。