中信出版(300788):22年因环境承压 图书出版优于行业
22 年归母净利润1.26 亿元,同降47.81%,维持“增持”评级
公司披露22 年年报:全年营收18.01 亿元,同减6.31%;归母净利1.26亿元,同减47.81%。公司计提资产减值损失0.38 亿元。同时拟每10 股派发现金红利3.52 元(含税)。业绩下滑主要因疫情等影响。我们预计23-25年盈利预测为2.39/2.66/2.95 亿元(23/24 年前值:2.33/2.64 亿元),对应EPS 1.26/1.4/1.55 元。采用可比公司估值法,23 年可比公司Wind 一致预期PE 14X,其中新经典与公司均为大众出版,相对更为可比,23 年新经典Wind 一致预期PE 17X,考虑图书主业毛利率提升,各品类市占率保持领先,实洋占有率继续提升,给予公司23 年26X PE,对应目标价32.76 元(前值22 元),维持“增持”评级。
业绩下滑原因:行业承压+书店撤店损失+计提资产减值损失约0.38 亿元
22 年业绩下滑原因主要包括:1)行业受宏观和疫情影响承压。据开卷数据,22 年图书零售市场同降11.77%;2)面对外部环境对实体店的冲击,公司对书店采取“瘦身健体”举措,产生撤店损失;3)计提应收/其他应收账款、预付账款坏账准备和库存/发出商品跌价准备等共计约0.38 亿元。剔除资产减值损失后,公司22 年业绩同降32%。具体看,营收同降6.31%,综合毛利率同降1.3pct。销售/管理/研发/财务费用率为19.1%/7.5%/0.5%/-1%,同比+1.1/+0.4/+0/-0.3pct。另外因宁波中信文化股权投资亏损,投资收益同降0.17 亿,因撤店导致资产处置收益同降约0.2 亿。
图书出版主业毛利率提升,各优势品类保持领先公司主业
22 年表现总体优于行业。22 年公司综合毛利率34.2%,同降1.3pct。其中文化消费(即书店)毛利率21.23%,同降7.15pct,主因疫情影响;图书出版与发行业务营收同降4.46%,毛利额同降1.49%,毛利率提升约0.99pct,主要因公司坚持控价政策,加强精细化运营和量价管理体系效率;22 年公司实洋市场占有率3.03%,较21 年提升0.15pct,稳居大众图书市场首位。从细分市场上看,公司经管、科普、传记持续排名第1,生活休闲类排名第2,少儿类图书位居第4 位。
综合实力行业前茅,积极探索AI 应用,维持“增持”评级
公司为大众图书出版龙头,受行业影响业绩短期承压。公司23 年将启动“改革4.0 方案”“AIGC 数智出版框架方案”“对标世界一流行动体系”等计划,积极探索AI 应用,伴随经济复苏,公司主业有望重回增长。我们预计23-25年归母净利为2.39/2.66/2.95 亿元,给予公司23 年26X PE,对应目标价32.76 元,维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济承压、行业竞争激烈等。