望变电气(603191)：牌号优化驱动盈利高增 业绩符合预期

　　2023 年3 月28 日公司披露年报，2022 年实现营收25.26 亿元，同增30.68%；实现归母净利润2.98 亿元，同增67.34%。其中，Q4 实现营收7.83 亿元，同比增长39.16%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长56.03%，业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　产品牌号结构持续优化，取向硅钢营收及利润高增：2022 年公司取向硅钢产量11.12 万吨，对应营收14.89 亿元，同增45.46%，毛利率24.06%，同增6.56pct，主要由于高牌号产出比例提升、成本优化带来的销售价格及单吨盈利的增长。根据公告，八万吨高牌号项目将于2023 年6 月部分投产（新增产能2-3 万吨），2024年6 月全面投产（新增产能5-6 万吨），对于变压器高端用材的供应能力将进一步提升。

    　　输配电及控制业务稳健增长，产业链协同优势明显：2022 年输配电及控制设备营收9.77 亿元，同增15.61%，毛利率14.83%，同比下降6.93pct，主要系原材料价格上涨。“十四五”配变改造加速、能效升级趋于严格、风光装机量上升、输变电设备需求预计快速增长。公司内部两大业务相互促进、协同发展，产业链优势明显，凭借产能扩张及产线升级，未来经营有望加速。

    　　双碳驱动能效标准升级，高牌号取向硅钢需求高增：双碳背景下国内电网改造带动能效产品的需求急剧增长，2021 年以来电力变压器、电机新能效标准陆续落地，驱动高牌号取向硅钢需求高增。

    　　以配电变为例，1/2 级能效铁心需075/085 及以上牌号取向硅钢。

    　　此外，光伏、风电、充电桩、储能、数据中心等高景气下游有望带来需求新增量。

    　　科技创新投入加大，高牌号产品突破23QH080：2022 年已完成“惠泽研究院”规划和建设，共投入17 个研发项目，投入研发经费1.00亿元，较去年增长0.22 亿元。现有的5 万吨高磁感取向硅钢产线，通过技改，已突破 23QH080 牌号，高牌号产出占比持续提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年分别实现净利润3.58、5.37、7.18 亿元，对应EPS1.08/1.61/2.15 元。公司股票现价对应三年PE 为20/13/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　人民币汇率波动；大股东减持；限售股解禁。