东阿阿胶(000423):2022年净利增77% 看好持续恢复

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:王睿哲 日期:2023-03-29

  结论与建议:

      公司业绩:公司发布年报,2022年实现营收40.4亿元,YOY+4.0%,录得归母净利润7.8亿元,YOY+77.1%,扣非后归母净利润7.0亿元,YOY+98.6%,公司业绩符合预期。其中Q4单季度实现营收10.0亿元,YOY-2.7%,录得归母净利润2.7亿元,YOY+91.9%。

      分红预案:每 10 股派发现金红利 11.6 元(含税),股息率约2.6%。

      营收稳步恢复,阿胶系毛利率恢复显着:随着渠道库存的去化以及公司电商渠道的发力,整体营收端稳步恢复。分产品来看:(1)阿胶系列产品实现营收37.0亿元,YOY+9.0%,毛利率同比提升7.2个百分点至73.2%,随着营收的恢复以及公司价格体系的维护,毛利率回升明显,但较近期最高值(2018年该板块毛利率为75%)还有提升空间,我们认为后续随着经济活动的恢复,公司营收规模的扩大,毛利率将会继续恢复;(2)其他药品及保健品实现营收1.9亿元,YOY-12.6%,毛利率同比增加1.2个百分点至64.9%;(3)毛驴养殖及销售实现营收1.0亿元,YOY-42.3%,毛利率同比增加2.1个百分点至10.3%。

      整体毛利率恢复,销售费用率增加:受阿胶系毛利率提升及营收占比提升推动,公司综合毛利率同比增加6.1个百分点至68.3%。费用率来看,销售费用率同比增加6.3个百分点至32.6%,管理费用率为9.6%,同比基本持平,财务费用率为-1.7%,同比下降0.8个百分点。

      新品新营销,探索消费新趋势:公司开发的桃花姬阿胶糕、阿较速溶粉、阿胶枣、阿胶芝麻丸、阿胶即食燕窝等产品区别于传统的阿胶块,具有携带方便、简单易食等优点,更适合年轻消费群体,也更符合当下消费潮流。此外,公司积极推进线上销售剂营销渠道,除传统电商平台,公司也在探索与抖音、小红书等平台的合作,辅以数字营销,推动品牌唤醒和品牌焕新,我们看好公司产品在消费新趋势中的成长。

      盈利预测及投资建议:我们预计公司2023、2024年分别录得净利润10.0亿元、12.2亿元,YOY+28.7%、+21.1%,EPS分别为1.5元、1.9元,对应PE分别为30X、24X,目前估值相对合理,业绩恢复,维持“买进”评级。

      风险提示:原料价格上涨、终端销售不及预期