百诚医药(301096)：业绩增长符合市场预期 仿制药CRO业务延续高速增长
事件概述
公司发布2022 年年报：全年实现营业收入6.07 亿元，同比增长62.27%、实现归母净利润1.94 亿元，同比增长74.78%、实现扣非净利润1.70 亿元，同比增长64.95%。
分析判断：
业绩增长符合市场预期，仿制药CRO业务延续高速增长公司22 年全年实现营业收入6.07 亿元，同比增长62.27%，其中22Q4 单季度实现营业收入1.87 亿元，同比增长23.62%，季度间增速放缓主要受到22 年Q4 国内疫情管控因素等影响。公司22年新签订单金额达到10.07 亿元（含税金额），同比增长24.69%，延续向上增长的趋势，另外22 年底公司员工数量达到1321 人，同比增长72.68%，其中研发人员数量达到936 人，同比增长70.18%，即22 年全年呈现需求端（新签订单）和供给端（人员数量）均呈现向上增长。展望未来几年，伴随公司新签订单延续向上增长以及叠加到员工、新搬迁实验室，以及赛默制药带来的CDMO 业务能力提升，我们判断公司未来几年业绩将继续呈现高速增长。
（1） 仿制药CRO 业务延续高速增长，继续为国内仿制药企业赋能：公司仿制药CRO 业务（包括临床前药学研究、研发技术成果转化以及临床服务，下同）实现收入5.19亿元，同比增长62.56%，其中临床前药学研究2.18 亿元，同比增长37%、研发技术成果转化2.21 亿元，同比增长109%、临床服务0.80 亿元，同比增长48%，均继续呈现高速增长。公司22 年持续为国内仿制药企业赋能，其22 年项目注册申报115 项、获得批件41 项，分别同比增长85.48%和78.26%，呈现高速增长。考虑到公司新签订单和员工均保持向上增长，我们判断公司仿制药CRO 业务将有望继续呈现高速增长。
（2） 权益分成继续为公司贡献业绩弹性：权益分成22 年实现收入0.58 亿元，同比增长79.65%，其中来自于与花园生物合作的缬沙坦氨氯地平片的权益分成为5691.50 万元，继续贡献核心业绩增量；截止22 年底，公司拥有销售权益分成的研发项目达到73 个，其中已获批的有6项，展望未来几年，我们判断缬沙坦氨氯地平片将继续贡献业绩增量、以及其他权益分成项目将有望陆续贡献业绩增量。
（3） 战略拓展CDMO 业务，为未来业绩增长贡献业绩弹：
公司2019 年6 月开始建设赛默制药生产基地，并于2021 年下半年开始对外承接项目，截止22 年底，公司CDMO 业务平台赛默制药累计承接项目数量超360 个、合作企业超100 家，已完成项目落地验证超200 个品种，申报注册78 个品种，位居全国前列。公司22 年CDMO 业务实现收入0.21 亿元，同比增长121.27%，实现毛利率为32.06%，展望未来伴随商业化项目的逐渐落地，将能为公司逐渐贡献业绩弹性。
盈利能力保持相对稳定，强化研发投入为未来业绩增长奠定基础公司22 年毛利率和净利率分别为67.37%和31.95%，同比上升0.11pct 和1.30pct，均继续保持相对稳健、且保持较高的盈利能力。公司22 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.29%、16.70%、27.34%，分别同比上升-0.50pct、3.90pct、5.66pct，其中管理费用率上升明显受到22 年股权激励计划实施等因素影响、研发费用率持续上升主要受到公司战略储备自主研发项目等影响。公司22 年研发投入达到1.66 亿元，同比增长104.68%，截止22 年底公司已立项且尚未转化的自研项目达到250 多个，其中小试阶段177 项、中试放大阶段64 项、在验证生产阶段17 个，且22 年全年实现71 个自研项目转化，展望未来几年，强化研发投入将为公司未来几年业绩增长奠定基础。
业绩预测及投资建议
公司作为仿制药CRO 市场龙头，受益于仿制药需求的高景气度，叠加权益分成、CDMO 业务、创新药研发等继续贡献业绩增量，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑疫情影响因素，调整前期业绩预期，即23-25 年营收分别从8.64/11.81/NA 亿元调整为8.84/12.34/16.57 亿元， EPS 分别从2.54/3.55/NA 元调整为2.62/3.60/4.72 元，对应2023 年03 月28日68.79 元/股收盘价，PE 分别为26.22/19.13/14.58 倍，维持“买入”评级。
风险提示
核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药 CRO 行业存在未来不确定风险、战略布局的 CDMO 业务和创新药研发业务未来具有不确定、核心技术人员流失风险、新型冠状病毒疫情影响。
