双汇发展(000895)点评：22年业绩改善 23年需求恢复

　　投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业总收入625.76 亿，同比下降6.16%，实现归母净利润56.21 亿，同比增长15.51%，测算22Q4 实现营业总收入180.42 亿，同比增长14.74%，实现归母净利润15.55 亿，同比增长10.06%。分红方案为每10 股10 元（含税），22 年半年报分红每10 股6 元（含税），2022 年总计分红现金55.4 亿，分红率约为98.6%。

    　　投资评级与估值：考虑到猪价变动，略下调23~24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预测2023~2025 年公司归母净利润分别为59.03、64.99、70.81 亿、（前次为60.4 亿、65 亿），分别同比增长5%、10%、9%，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为15x、14x、12x。展望23 年，受益于消费复苏，预计生鲜品与肉制品需求均有望复苏，实现稳定增长；由于冻品利润减少，屠宰业务盈利有所承压，肉制品吨均利有望维持稳定。公司作为肉制品行业绝对龙头，拥有较强的竞争优势，且估值较低，分红率高，维持买入评级。

    　　2022 年冻品利润释放增厚业绩弹性，预计23 年生鲜品销量增长利润承压。2022 屠宰收入334.64 亿，同比下降14.36%，其中，对外交易收入297.79 亿，同比下降13.62%，内转收入36.84 亿，同比下降19.87%。屠宰收入下降主因生鲜外销量减少。拆量价看，2022 年屠宰量1130 万头，同比增长1.7%，生鲜品外销量约136.38 万吨，同比下降16.46%，主因猪价上行，叠加进口产品销售减少；生鲜品吨价同比增长3.4%，主因下半年猪价上行。盈利端，2022 年屠宰利润7.93 亿，同比增长756.64%。屠宰利润增长主因鲜品头均利大幅增加以及冻肉利润释放。展望2023 年，考虑到需求修复，预计生鲜品销量有望实现增长，但由于冻肉利润减少，预计屠宰利润有所承压。

    　　股价表现的催化剂：肉制品销量、吨利超预期

    核心假设风险：食品安全事件