双汇发展(000895)点评:22年业绩改善 23年需求恢复
投资要点:
事件:公司发布2022 年年报,2022 年实现营业总收入625.76 亿,同比下降6.16%,实现归母净利润56.21 亿,同比增长15.51%,测算22Q4 实现营业总收入180.42 亿,同比增长14.74%,实现归母净利润15.55 亿,同比增长10.06%。分红方案为每10 股10 元(含税),22 年半年报分红每10 股6 元(含税),2022 年总计分红现金55.4 亿,分红率约为98.6%。
投资评级与估值:考虑到猪价变动,略下调23~24 年盈利预测,新增25 年盈利预测,预测2023~2025 年公司归母净利润分别为59.03、64.99、70.81 亿、(前次为60.4 亿、65 亿),分别同比增长5%、10%、9%,当前股价对应2022-2024 年PE 分别为15x、14x、12x。展望23 年,受益于消费复苏,预计生鲜品与肉制品需求均有望复苏,实现稳定增长;由于冻品利润减少,屠宰业务盈利有所承压,肉制品吨均利有望维持稳定。公司作为肉制品行业绝对龙头,拥有较强的竞争优势,且估值较低,分红率高,维持买入评级。
2022 年冻品利润释放增厚业绩弹性,预计23 年生鲜品销量增长利润承压。2022 屠宰收入334.64 亿,同比下降14.36%,其中,对外交易收入297.79 亿,同比下降13.62%,内转收入36.84 亿,同比下降19.87%。屠宰收入下降主因生鲜外销量减少。拆量价看,2022 年屠宰量1130 万头,同比增长1.7%,生鲜品外销量约136.38 万吨,同比下降16.46%,主因猪价上行,叠加进口产品销售减少;生鲜品吨价同比增长3.4%,主因下半年猪价上行。盈利端,2022 年屠宰利润7.93 亿,同比增长756.64%。屠宰利润增长主因鲜品头均利大幅增加以及冻肉利润释放。展望2023 年,考虑到需求修复,预计生鲜品销量有望实现增长,但由于冻肉利润减少,预计屠宰利润有所承压。
股价表现的催化剂:肉制品销量、吨利超预期
核心假设风险:食品安全事件