垒知集团(002398)：外加剂市占率逆势提升 新领域有望赋能

公司22 年归母净利润2.11 亿元，同比下降22.46%22 年公司实现营业收入39.47 亿元，同比下降19.75%，归母净利润2.11亿元，同比下降22.46%，扣非归母净利润1.84 亿元，同比下降23.41%，其中Q4 单季度实现收入/ 归母净利润8.89/0.01 亿元， 同比下降34.4%/96.3%，扣非归母净利润-748 万元，公司22 年资产减值损失5064万元，拖累净利润，主要系计提商誉减值损失所致。

    外加剂市占率逆势提升，价格仍保持坚挺

    22 年外加剂业务收入25.19 亿，同比下降17.88%，销量138 万吨，同比下降17%，测算吨均价1825 元/吨，同比基本持平。22 年环氧乙烷均价同比下滑5%，受益于原材料价格下降，公司外加剂业务毛利率同比提升3.5pct 达22.4%，全年实现净利润1.67 亿元，同比增长5%。公司持续布局国内产业基地，市占率实现逆势提升，同比增长0.3pct 达到9.8%，尤其在长三角及珠三角区域提速明显。我们认为23 年外加剂需求有望回暖，在嘉善、重庆、四川、云南、安徽等新增产能释放的推动下，公司市占率有望继续增长。

    技术服务继续推进“跨区域，跨领域”发展，23 年业绩有望增长22 年技术服务业务收入4.69 亿元，同比下降8.5%，22 年公司继续深耕建工检测主业，在上海、深圳等市场开拓成效显著，交通工程检测业务持续增长，同时兼顾跨品类发展，电子电气检测中心检测品类已从通信电子、汽车电子领域，拓展至工业及新能源电子、医疗电子、军工电子等领域，全年收入超过3000 万元。22 年技术服务毛利率33.6%，同比提升2.3pct，实现净利润2840 万元，同比下滑23%，23 年公司将继续推进“跨区域，跨领域”发展，在提升各区域工程检测业务的市场份额的同时，提高交通工程检测及电子电气检测的业绩贡献比例，我们预计利润同比有望实现增长。

    新能源、数字建筑等有望为公司成长赋能，维持“买入”评级公司是我国首家整体上市的建筑科研机构，外加剂+检测业务双轮驱动，在新能源、数字建筑等领域的布局有望为公司未来成长赋能。考虑到需求端恢复较为缓慢，下调公司23-24 年归母净利润预测至3.4/4.2 亿元（前值：3.8/4.5 亿元），新增25 年归母净利润预测4.9 亿元，参考可比公司估值，给予公司23 年18 倍目标PE，目标价8.64 元，维持“买入”评级。

    风险提示：产能投放不及预期、需求下滑、原材料价格大幅上涨、新能源等业务拓展进度低于预期等。