招商南油(601975):成品油运供需差夯实上行周期 归母净利润同比增长384%

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:李丹/秦梦鸽 日期:2023-03-28

事件:公司发布2022 年年度报告,归母净利润同比增长384%2022 年实现营业收入62.64 亿元,同比+62.20%,其中,22Q4 实现营业收入18.76 亿元,同比+79.14%。

    2022 年实现归母净利润14.34 亿元,同比+383.67%,其中,22Q4 实现归母净利润4.80 亿元,同比+1300.76%。

    收入端:国际成品油运景气上行带动外贸业务大幅增长2022 年,受俄乌冲突影响,全球油运供需差拉大带动景气度上行,原油运价指数(BDTI)同比上涨115.76%,成品油运价指数(BCTI)同比上涨131.30%,其中,TC7 航线2022 年均TCE 为3.41 万美元/天,同比+348%,22Q4 年均TCE为4.44 万美元/天,同比+485%。国际成品油运运价大幅上涨,带动公司外贸业务收入大幅增长。

    1)分地区来看,外贸业务:实现收入34.47 亿元,同比+189.91%,毛利率为30.98%,同比+21.92pct,内贸业务:实现收入28.11 亿元,同比+5.25%,毛利率为28.82%,同比+6.63pct。

    2)分业务来看,油品运输业务:实现收入50.51 亿元,同比+77.68%,毛利率为33.83%,同比+14.38pct;化学品运输业务:实现收入4.22 亿元,同比+30.47%,毛利率为20.86%,同比-1.17pct;乙烯运输业务:实现收入1.66 亿元,同比34.67%,毛利率为36.47%,同比-8.22pct。

    成本端:有息债务减少及汇率变动影响,财务费用率同比下降46%2022 年受燃油价格上涨及船员薪酬提升等影响,公司实现营业成本43.84 亿元,同比+38.63%;期间费用合计1.81 亿元,同比-26.2%,期间费用率为2.89%,同比-3.46pct。主要受有息债务总额减少及汇率变动影响,公司实现财务费用0.51亿元,同比-46%,财务费用同比大幅减少。

    未来展望:国际成品油供需差夯实上行周期基础,内贸运输业务稳步提升根据2022 年年报,公司计划2023 年实现货运量4525 万吨,同比+1.1%,实现营业收入64.32 亿元,同比增长2.8%,营业成本控制在46.35 亿元内。展望后市,外贸成品油运供需差持续拉大夯实上行周期基础: 1)供给端:随着IMO 新规落地,存量船舶面临降速及更新换代压力,油轮在手订单处于历史低位,成品油运运力供给承压为行业上行周期提供强支撑。2)需求端:炼厂东移及俄油制裁带动全球成品油运贸易路线重构,运距拉长叠加全球疫后复苏,成品油运运力需求有望提升。根据Clarksons 数据,2023 年-2024 年,全球成品油运运力需求增速分别为10.1%和6.1%,供给增速分别为1.5%和0%,供需差为成品油运运价提供较强支撑。内贸油品运输及危化品运输业务稳步提升:公司为最大的MR 内贸成品油船东,化工品运输规模位居国内第一梯队,乙烯特种气体运输国内独家经营,随着国内疫后经济逐步复苏,油品及化工品贸易量有望稳步提升,带动公司内贸运输收入稳步提升。

    盈利预测及估值

    公司为远东成品油运市场领先者,外贸成品油运业务提供强业绩弹性,有望持续受益行业景气度上行周期;内贸油品及化工品运输带来稳定收益,市场份额逐步提升,专业化经营筑高壁垒。预计 2023-2025 年公司 EPS 为 0.41、0.55、0.50 元/股,维持 “增持”评级。

    风险提示

    成品油消费需求不及预期;地缘政治风险等。