中国化学(601117)点评:收入利润平稳增长 实业项目有序推进

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:袁豪/唐猛 日期:2023-03-28

投资要点:

    22 年归母净利润同比+16.9%、略低于预期,扣非利润同比+44.4%。22 年公司营业总收入1,584 亿,同比+14.9%;归母净利润54.2 亿,同比+16.9%,略低于我们此前预期(20%),主要系交易性金融资产公允价值变动收益同比减少6.67 亿元至5,933 万,扣非净利润50.1 亿,同比+44.4%。22 年公司毛利率、归母净利率分别为9.34%、3.42%,同比分别-0.15pct、+0.06pct;期间费用率合计为5.14%,同比-0.72pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为-0.02pct、-0.14pct、+0.01pct、-0.56pct。

    22 年资产及信用减值损失1.50 亿,占比营收下降0.23pct 至0.10%。分季度看,22Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收355 亿/397 亿/454 亿/379 亿,同比+41.4%/+27.4%/+32.7%/-20.2%,实现归母净利润9.77 亿/16.71 亿/10.71 亿/16.95 亿,同比+19.7%/+49.8%/+10.9%/-2.3%。22 年公司每股派发现金红利0.177 元,派发现金分红占22 年归母净利润19.98%,对应当前股息率1.87%(按2023 年3月27 日收盘价计算)。

    化工主业稳定增长,基建工程增长迅速。分板块看,1)工程板块,22 年化学工程收入1,183 亿,同比+9.59%,毛利率同比上升0.48pct 至9.93%,收入比重下降3.96pct 至75.0%;基础设施板块实现收入224 亿,同比+58.1%,毛利率上升0.24pct 至7.16%,收入比重上升3.88pct 至14.3%,基建业务大幅增长主要系当年基础设施业务开展顺利所致。2)实业及新材料板块实现收入73.7 亿,同比+5.69%,毛利率下降9.01pct 至8.14%。3)环境治理板块实现收入35.0 亿,同比增长21.0%,毛利率下降0.75pct 至11.4%。分地区来看,公司境内业务收入1,233 亿,同比+13.6%,毛利率同比下降0.31pct 至9.28%,境外业务收入339 亿,同比+20.5%,毛利率上升0.47pct 至9.59%。

    经营活动现金流同比少流入7.42 亿。公司22 年经营活动现金流净额为15.0 亿,同比少流入7.42 亿,主要系当期部分单位因业务需要经营性现金支出增加所致。22 年收现比95.9%,较去年同期下降0.37pct,应收票据及应收账款同比增加17.3 亿,存货同比减少9.7 亿,合同资产增加49.1 亿,其他应收款同比增加4.4 亿,合同负债增加70.8 亿,其中预收产品销售款增加3.83 亿;付现比91.5%,同比上升4.11pct,预付款项同比增加17.6 亿,应付票据及应付账款同比增加64.5 亿。22 年末,公司资产负债率70.0%,较21 年末下降0.47pct。

    实业项目陆续落地,打造公司第二增长曲线。公司大力探索“技术+产业”的一体化开发模式,主攻卡脖子技术,拓展新材料行业高附加值产品领域,己二腈、气凝胶、PBAT 有序生产,已累计生产丙烯腈8 万余吨,累计生产气凝胶1.17 万m3,累计生产PBAT6,330 吨,22 年公司天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3 万吨/年相变储能材料等项目相继启动建设,预计2023 年投产运行。随着公司实业项目陆续落地,公司第二增长曲线渐成。

    投资分析意见:维持23-24 年盈利预测,新增25 年盈利预测,维持“买入”评级。预计公司2023-25年归母净利润分别为66.1亿/76.6 亿/87.1 亿,同比增长22%/16%/14%,对应PE 分别为9X/8X/7X,维持“买入”评级。

    风险提示:新签订单落地转化不及预期;己二腈等实业投资进展、回报不及预期等。