宇通客车(600066)：客车行业将恢复增长、公司毛利率有望持续改善

　　事项：

    　　公司发布2022 年报，2022 年公司实现营业收入218.0 亿（-6.2%），实现归母净利润7.6 亿（+23.7%），扣非归母净利润为 2.5 亿（-16.8%）。分红预案为每股派发现金股利1 元（含税）。

    　　平安观点：

    　　2022 年宇通客车出口增长，内销毛利率改善明显：宇通客车2022 年销售客车30198 台（-27.8%），市占率18.8%，同比下滑4.1 个百分点。其中新能源客车销售12414 台，份额14.2%，同比下滑5 个百分点。海外销售客车5683 台（+15.6%）,海外收入56.0 亿（+24.7%），毛利率30.0%，同比略降。客车内销24515 台(-33.6%)，2022 年度公司国内收入同比下降15.5%，国内业务毛利率20.4%，同比有明显改善。

    　　2023 年国内外客车行业将有恢复性增长：预计2023 年座位客车市场需求同比有大幅度提升，客运、旅游、团体用车均有不同程度的恢复性增长。

    　　公交客车市场受新能源购置补贴退出政策刺激，2022 年国内大中型公交车销量同比增长14.4%。随着政府财政支出压力缓解，公共交通领域投入有望恢复，新能源公交市场迎来新一轮的更新周期，城镇化发展、公交都市建设、农村客运公交化等有利因素支撑市场需求，预计2023 年公交市场需求略增。随着经济好转，各地中小学、幼儿园全面恢复正常教育教学秩序，2011 年-2013 年校车市场快速爆发阶段所采购的车辆进入更新期，预计2023 年校车市场需求将呈现恢复性增长。

    　　盈利预测与投资建议：2023 年公司内外销均有望保持增长，我们判断公司2023 年内销客车31100 台（+26.9%）,出口客车7000 台（+23.2%），2023 年电池成本有望下降，新能源客车毛利率有望受益。根据最新情况，我们调整公司2023/2024 年净利润预测值为15.0 亿元/15.5 亿元（前次业绩预测值为2023/2024 年净利润9.8 亿/11.6 亿），首次给出2025 年净利润预测值为18.7 亿。当前国内外处于疫后复苏阶段，出行需求将逐步增加，宇通客车龙头地位稳固、海外业务稳步推进，加之公司股息率较高，我们上调公司评级由“中性”至“推荐”。

    　　风险提示：1）地方保护主义加剧，宇通客车国内市占率未能如期修复；2）竞争加剧、公司未能享受到电池降本红利；3）国际形势复杂，出口业务未达预期。