海格通信(002465)：业务稳定 长期战略动力蓄能

1、事件：

    公司发布2022 年报，实现营业收入56.2 亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润6.7 亿元，同比增长2.2%；实现扣非归母净利润5.3 亿元，同比下降6.7%。

    2、业务稳定，受原材料价格影响毛利率有所下降：分业务看，按照公司报告期末口径调整后数据，无线通信领域实现营收25.8 亿元，同比减少4.7%，毛利率44.3%，同比下降1.8pct。公司短波业务全面突破机载主流平台，下一代主型超短波、集群产品即将进入批量订货阶段；卫星业务全面竞标入围基带模组、设备、站型和系统装车，天通一号全面进入陆水空平台上装市场；终端业务持续发力，首次突破某细分领域，带来新增量；此外在广电、公安等领域均有所市场突破。

    北斗导航领域实现营收4.4 亿元，同比增长3.4%，毛利率57.6%，同比下降8.9pct。公司产品毛利率下降较多主要系原材料价格上涨。北斗三号终端成功进入多型高端平台，实现全平台布局，并成功获得首批量应用；北斗设备首次进入高精度守时领域，此外公司积极推进北斗三号行业应用，在电力行业中标南方电网应对极端情况高等级指挥所建设项目，与运营商共同推进“北斗+5G“深度规模化应用；此外公司投资成立专业芯片公司广州晶维天腾微电子，完善芯片领域布局。

    航空航天领域实现营收3.3 亿元，同比增长24.5%，毛利率46.3%，同比增加0.8pct。报告期内摩诘创新与多家主机厂签订大额模拟器整机采购合同；海格云熙成功中标兰州中川国际机场通信设备采购项目，该项目是目前国产甚高频产品迄今招标金额最大项目；驰达飞机西安产业园竣工启用，产能进一步提升，业绩稳定增长。

    软件与信息服务领域实现营收22.0 亿元，同比增长10.2%，毛利率16.4%，同比下降0.4pct。

    3、持续控费，盈利空间保持稳定：2022 年公司整体毛利率35.0%，同比下降2.3pct，主要系无线通信业务营收下降，同时北斗原材料价格上涨导致毛利率下降。得益于公司持续的费用管控，整体净利率12.4%，较去年同期基本持平。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/5.4%/14.0%/-0.5%，YoY -0.7/-0.2/-0.6/+0.3pct，整体费用率较去年同期下降1.1pct。

    4、射频芯片市场前景广阔，新设芯片公司以完善产业布局：公司子公司海格晶维于7 月投资成立晶维天腾，该公司专业从事无线通信射频收发和射频前端、高性能数模混合、通用器件等芯片研发。该全新芯片产品线既可以与原北斗芯片板块形成芯片小产业集群，两者优势互补从而完善公司在芯片领域的布局，更有利于公司不断拓宽芯片研发领域的业务范围，建立市场竞争力并形成新的业务增长点。我们认为随着无线通信技术的高速发展以及国产替代进程的加快，公司射频芯片业务将伴随新增产能的落地而健康成长，同时晶维天腾实施员工持股，有助于建立利益共享机制从而充分调动员工的积极性和创造性，助力公司快速且持续发展。

    5、前瞻布局无人化军工市场，有望打开第二增长曲线：为抓住无人系统产业发展机遇并获取更大的市场份额和更好的品牌度和市场地位，公司于7 月投资设立天乘技术，打造无人业务发展平台及无人领域资本运作平台。此外，公司的全资子公司天腾产业于9 月成功以1.42 亿元竞拍取得国有建设用地土地使用权。我们认为这将有利于加快天腾信息产业基地的项目落地，推进公司无人系统、模拟仿真、飞行培训等业务的战略布局，助力公司打开无人系统市场规模，享受先发优势并创造新的业务增收点。

    6、发布定增预案，完善产业布局。根据公司最新定增预案公告，公司计划募集资金总额不超过20 亿元，将用于“北斗+5G”通导融合研发产业化项目、无人信息产业基地项目和天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目。公司在无人系统、北斗导航和卫星互联网领加域大持战续略投入，完善产业布局，助推未来业绩发展。

    7、投资建议：

    十四五期间，卫星导航和卫星互联网是国家重点支持行业，公司作为北斗龙头厂商之一，业绩增长动能有望释放，考虑疫情期间项目延期交付，后续项目有望逐渐恢复。下调盈利预测，预计2023-2025 年营收分别由62.98/70.55/N/A 亿元调整为60.37/67.06/75.12 亿元， 每股收益分别由0.37/0.43/N/A 元调整为0.31/0.34/0.37 元，对应2023 年3 月27 日10.60 元/股收盘价PE 分别为33.9/31.0/28.7 倍。维持“买入”评级。

    8、风险提示：

    下游订单不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；北斗应用发展不及预期风险；系统性风险。