元宇宙行业深度：元宇宙关键入口 VR／AR光学+显示方案带来新机遇

全球VR/AR 设备出货量未来数年有望保持30%以上增速。根据IDC 数据，受宏观经济环境等因素影响，2022 年全球VR/AR 设备出货量下降20.9%至880 万台，其中VR/AR 设备出货量分别为853/27 万台。随着宏观经济预期修复，IDC 预计2023 年全球VR/AR 设备出货量有望同比增长31.5%，并且未来数年增速有望保持在30%以上，预计2026 年出货量将达到3510 万台。

    VR/AR 行业集中度均较高。根据IDC 数据，2022 年VR 头显市场格局方面，Meta 占比接近80%，PICO 占比10%，DPVR、HTC 和爱奇艺分列3-5 位。

    AR 眼镜方面，根据IDC 数据，2022 年全球AR 眼镜出货量Top5 分别为：

    Nreal/微软/Rokid/TCL（雷鸟创新）/爱普生，出货量分别为9.8/3.5/3/近3/1.3万台，合计近20.6 万台；市占率分别为36.3%/13.0%/11.1%/近11.1%/4.8%，合计占比近76.3%。

    VR：Pancake 商用趋势确定，Fast-LCD 屏幕成主流，硅基OLED 未来可期。现阶段VR 头显的主流光学方案包括菲涅尔透镜和Pancake。因为轻薄化需求，Pancake 方案正在逐步替代菲涅尔透镜，由于光机工作原理不同，菲涅尔透镜采用平行光路方案，Pancake 则通过折叠光路来减小光路系统空间的物理距离，缩小厚度，根据PICO 官方数据，PICO 4 头盔采用Pancake方案，前端厚度为35.8mm，比上一代产品减小38.8%，重量减小26.2%，优势明显。此外Pancake 成像质量更好，还支持屈光度调节，商用趋势确定，但是仍然存在光效低、鬼影、FOV 小、成本高等痛点，需要进一步升级改进。

    在显示方面，综合分辨率和响应速度的要求，Fast-LCD 已成为市场主流方案，还可以增加Mini LED 背光解决显示器漏光等问题。而在性能层面更有优势的硅基OLED，由于配套驱动芯片技术不够成熟、良率偏低等问题，整体成本仍然偏高，苹果2023 年MR设备有望采用硅基OLED，将有利于推动硅基OLED渗透率提升。

    AR：光波导和Micro LED 未来有望成为AR 眼镜主流光学+显示方案。AR眼镜光学成像系统主要有离轴反射、棱镜、自由曲面、Bi rdbath 和光波导。目前使用较多的方案为自由曲面、Birdbath 和光波导，从性能角度对比，光波导在镜片厚度、视场角、透光度、产品尺寸等方面优势明显，技术壁垒最高，未来随着光波导技术更加成熟、工艺流程更加标准化、高效化，成本进一步降低，渗透率有望进一步提升。显示方面目前主要为硅基OLED 屏幕， 但是由于亮度、寿命等问题，Micro LED 也一直是产业界追逐的方向，其优势包括功耗低、亮度高、响应速度快、寿命长等，适合搭配光波导，但是由于工艺技术难度高、外延成本较高、巨量转移的速度和良率还有待提升，短期内还难以替代硅基OLED，但是苹果等国际巨头在该领域已经布局多年，未来随着MicroLED 技术更加成熟、成本降低，有望逐步替代硅基OLED。

    投资建议：我们认为，随着用户对元宇宙接受度提高，同时技术升级、成本下降将促进VR/AR 出货量进一步提升，带动行业驶入快车道，相关主流技术方案厂商有望迈入高速成长期。建议关注：三利谱、京东方A、歌尔股份。

    风险提示： 1、宏观经济复苏、下游需求不及预期；2、技术研发、产品升级不及预期；3、行业竞争加剧。