融捷股份(002192)：矿石采选业务增量在途 成都融捷投资收益可观

　　公司发布2022 年年报：

    　　2022 年营业收入29.92 亿元，同比增加225.1%；归母净利润24.40亿元，同比增加3472.9%；扣非归母净利润24.41 亿元，同比增加3754%。其中2022 年Q4 营业收入13.10 亿元，同比增加248.8%、环比增加88.4%；归母净利润11.85 亿元，同比增加2776.2%、环比增加74.65%；扣非归母净利润11.84 亿元，同比增加2915.4%、环比增加73.27%。

    　　精矿及锂盐业务毛利显著增加：

    　　营业收入方面，2022 年锂精矿、锂盐、锂电设备制造分别为13.35亿元、12.5 亿元、4.04 亿元，依次同比变动+661%、+182.4%、+34.9%，占营业总收入比例依次为44.6%、41.8%、13.5%。毛利方面，2022年锂精矿、锂盐、电池设备制造分别为12.2 亿元、2.07 亿元、1.29亿元，依次同比变动+1011.3%、+226.4%、+54.6%，占总毛利比例依次为78.3%、13.3%、8.3%。

    　　2022 年锂矿采选业务产量有所提升，单吨收入及毛利明显提升：

    　　（1）量：2022 年锂矿产销依次为5.5、5.53 万吨SC6，同比+38.8%、+27.8%。据公告，公司矿山于2022 年3 月8 日正式恢复生产，比去年提前约2 周时间复产，且生产至2023 年1 月上旬才进入冬休期，矿山有效生产时间较去年显著增加，产销增幅可观。（2）价：2022年锂精矿完成销售额13.93 亿元，抵销与联营企业的未实现内部交易利润后，列报锂精矿收入13.35 亿元，均价2.41 万元/吨（SMM 锂精矿全年均价4380 美元/吨），同比增加317.8%。（3）2022 年单吨成本、毛利约2159 元/吨、2.2 万元/吨。

    　　权益冶炼产能或持续放量，成都融捷投资收益可观：

    　　公司目前拥有长和华锂0.48 万吨冶炼产能，同时参股锂盐企业成都融捷锂业（公司持股40%）规划产能为4 万吨/年，据公告，2022 年成都融捷锂业一期2 万吨/年锂盐项目已完成建设正式投产，全年共销售锂盐1.42 万吨。从业绩上来看，2022 年长和华锂实现净利润1.25亿元，另外成都融捷实现净利润33.37 亿元，给公司贡献投资收益13.35 亿元，成为公司年度净利润的最大来源。

    　　鸳鸯坝250 万吨选矿项目持续推进中：

    　　在鸳鸯坝项目环评方面，2021 年已完成环评两次社会公众参与公示及环评报告的修订；在上位规划环评方面，甘孜州经济和信息化局已于2022 年9 月进行了环境影响评价报批前公示。待上位规划《四川省甘孜州康-泸产业集中区总体规划（2021-2035）》环评取得批复后，鸳鸯坝项目环评或具备申报受理条件。

    　　投资建议：

    　　预计2023-2025 年营业收入分别为26.58、24.09、30.22 亿元，预计净利润14.97、12.02、15.65 亿元，对应EPS 分别为5.76、4.63、6.03 元/股，目前股价对应PE 为15、18.6、14.3 倍。考虑到锂行业周期性波动，公司业绩存在一定程度下调，另外在主要假设中，我们考虑2023-2025 年锂精矿产量依次为7、10、14 万吨，假设鸳鸯坝项目有效释放，产量或存在上修空间，整体来看公司具备良好的成长性，维持公司评级为“买入-A”评级，6 个月目标价调整为100 元/股。

    　　风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期。