卫星化学(002648)：成本端压力缓解 布局氢能、新材料谋求新增长

　　2022H2 卫星化学的业绩受到美国乙烷价格上涨的影响，出现了大幅的下滑。随着美国天然气价格的下跌，乙烷价格也回到低位，油煤气三种聚烯烃生产路线竞争下，气头的优势再次凸显。加之公司在氢能、新材料领域的布局，我们看好卫星化学的投资价值，具体如下：

    　　乙烷价格下跌，成本压力缓解：乙烷价格与美国天然气价格高度相关，2022 年俄乌冲突也推高了乙烷价格，成本端的压力拖累了卫星化学2022H2 的盈利。展望2023，欧洲在天然气上开源节流，通过增加LNG 的接收能力扩大未来LNG 的来源，砍掉部分需求致使欧洲天然气的价供需重新平衡，因此天然气价格大跌，也带动乙烷价格下滑。通过进口美国乙烷，选择乙烷裂解制乙烯这条工艺路线的经济性再度凸显。

    　　丙烷有望回落，PDH 价差预计将修复：丙烷的燃料属性比乙烷强，在取暖季由于需求的驱动一般价格会上涨，而在每年一月过后将会下跌。18 年作为应对美国贸易战制裁的反制，我国将美国进口的丙烷给予25%的关税，直到2020 年和解后才恢复原先进口关税。本轮中美丙烷价差大幅拉开我们认为很大程度受了运费影响，随着丙烷船未来运力增长，LPG 运费有望回落，PDH 价差则有望修复。

    　　布局氢能、新材料，向产业链、价值链高端迈进：卫星化学向着产业链和价值链的高端迈进。无论其C2 的乙烷裂解制乙烯还是C3 的PDH，都会副产氢气，依托充足的氢气资源，公司成立氢能公司，寻求多种利用氢气的途径。此外，公司积极推进新材料项目，尤其是受益于光伏需求拉动的POE 项目，目前国内POE 粒子仍依赖进口。公司在连云港基地规划了10 万吨α-烯烃及POE 装置。2023 年1 月公司回复投资者问答称1000 吨/年α-烯烃中试已建成，即将试生产。

    　　结合C2 和C3 的景气度，我们调整公司2022-2024 年归母净利润分别为35.38、62.37 和79.23 亿元（原预测78.14、108.93、120.25 亿元），可比公司23 年平均PE 为12 倍，对应目标价为22.20 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　乙烷价格大幅波动；丙烷价格维持高位；产品需求下滑；地缘政治风险；假设变化对测算结果影响的风险。