国元证券(000728)：证券投资业务收入大降 股权投资及减值极大对冲业绩下滑

事件概述

    公司发布2022 年年报，报告期内公司实现营业收入53.4 亿元，同比-13%；归母净利润17.3 亿元，同比-9%；加权平均ROE 为5.32%，同比-0.71pct。

    分析判断：

    资金类业务收入大幅下滑，股权投资业务收入增长各项业务收入增速来看，资金类业务收入同比降幅最大，为34%，投行、经纪与资管业务收入分别下降18%、15%和11%。股权投资收入则同比增长211%和10%。从增量收入贡献来看，股权投资贡献最大的增量，资金类业务对业绩形成拖累，经纪、投行、资管与其他业务贡献也为负。信用减值损失-0.8 亿元，同比-117%，减值计提大幅下降使得利润降幅大幅低于收入降幅。

    报告期收入结构来看，资金类业务收入占比最高，为46%，经纪、投行业务收入分别占比24%、18%，股权投资收入占比10%，资管业务占比2%。

    金融资产投资收益下降，规模提升收益率下滑利息+证券投资业务净收入19.5 亿元，同比-34%。利息净收入20.4 亿元，同比+10%。其中两融及买入返售利息收入有所下滑，银行存款及其他债权投资利息收入提升。截至 2022 年末，母公司信用业务余额 189.6 亿元， 同比减少 15%；其中融资融券余额的市场份额 1.00%。

    报告期末公司金融资产投资收益（加上债券类资产利息收入）16.9 亿元，同比-27%。金融资产投资规模达到646 亿元，同比+23%；投资收益率2.89%，同比-2.41pct。

    投行投资业务发展较好

    报告期投行业务收入7.8 亿元，同比-18%。以Wind 数据统计（按上市日），IPO 业务融资规模53.5 亿元，市场份额0.91%，同比-0.66pct；再融资业务融资规模41.8 亿元，市场份额0.68%，同比-0.41pct；核心债券246.6亿元，市场份额0.43%，同比+0.25pct。公司充分发挥现代投行优势，为畅通科技、资本与产业的高水平循环贡献力量。

    报告期对联营与合营企业投资收入4.4 亿元，同比+211%。主要由合肥中电科国元产业投资基金、安徽安元投资基金等联营企业贡献。公司在股权投资业务上布局行业领先，预计全面注册制下将持续贡献较好业绩。

    财管数字化转型，资管主动管理规模大幅提升报告期公司经纪业务净收入10.1 亿元，同比-15%。股基交易市场份额0.56%，同比-0.04pct。公司经纪业务坚定不移向财富管理转型，财管业务向数字化转型。

    报告期资管业务净收入0.9 亿元，同比-11%。报告期公司资管新规整改过渡期结束，通道类产品规模继续下降，集合资产管理业务产品规模达到105 亿元，同比+46%。

    投资建议

    作为安徽省国资委旗下上市券商， 公司长期受益安徽区域经济发展和改革红利。基于公司联营创投类业务发展较好，我们上调公司 23-24 年 营收74.3/81.5 亿元的预测至 76.44/ 88.6 亿元，并增加25 年预测为98.1亿元，22 年公司减值为负接下来我们预计公司减值计提会有所提升，因此下调 23-24 年 EPS 0.64/0.73 元的 预测至 0.61/0.68 元，并增加25 年预测值0.75 元，对应2023 年3 月27 日6.84 元/股收盘价，PB 分别为0.84/0.77/ 0.71 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。