信用债周观点：收益率多数下行 3Y信用利差收窄

　　投资要点：

    　　一级市场：

    　　信用债发行走弱。据Wind 统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行3,483.01 亿元，较前一周下滑18%（前值：4,267.63 亿元）。分券种来看，短融及超短融、公司债、中期票据发行均走弱，定向工具、企业债发行规模环比正增。

    　　AA 级发行持续小幅放量，1Y 以内发行显著回落。从发行等级来看，本周AAA 级、AA+级、AA 级信用债发行规模较前一周分别-16%、-1%、+3%，低等级发行持续回暖，中高等级发行趋弱。

    　　从发行年限来看，1Y 以内期限发行占比降至36%（前值42%），1Y-3Y 发行占比升至42%（前值37%）。

    　　二级市场：

    　　1Y 和3Y 中短票和城投债收益率集体下行。截至本周，1）中短票方面，1Y 和3Y 收益率集体下行，5 年期收益率小幅上行。

    　　以3Y 为例，AAA 级、AA+级、AA 级中票收益率分别为3.10%、3.22%、3.66%，较前一周分别-1bp、-4bp、-1bp。2）城投债方面，1Y 和3Y 收益率集体下行，5 年期收益率小幅上行。以3Y 为例，隐含AAA 级、AA+级、AA 级、AA（2）级收益率分别为3.10%、3.26%、3.47%、4.13%，较前一周分别-1bp、-4bp、-9bp、-8bp，中低等级城投收益率下行幅度依然显著。

    　　3Y 中短票信用利差持续压缩，期限利差普遍走阔。截至本周，1）中短票信用利差呈期限分化，3Y 持续收窄，1Y 和5Y 集体走阔。3Y AAA 级、AA+级、AA 级中短票信用利差较前一周分别-1bp、-4bp、-1bp，拉久期信号显现。2）期限利差集体走阔。

    　　3Y-1Y 利差上行幅度相对较小，AAA 级、AA+级、AA 级期限利差较前一周分别2bp、0bp、2bp。

    　　3Y 城投债信用利差收窄，3Y-1Y 期限利差下行。截至本周，1）仅3Y 城投债信用利差仍持续压缩，1Y 和5Y 信用利差走阔。具体地，3Y 隐含AAA 级、AA+级、AA 级、AA（2）级城投债信用利差较前一周分别-1bp、-4bp、-9bp、-8bp，其中AA 级和AA（2）级表现相对占优。2）3Y-1Y 城投债期限利差集体下行，5Y-3Y 期限利差纷纷走阔。

    　　信用事件汇总：本周信用债市场仅1 只债券推迟发行，为23溧水经开MTN001，主体评级AA+，计划发行规模为3.00 亿元。

    　　风险因素：资金面收紧超预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。